Что происходит с цветными металлами

На рынке цветных металлов царит уныние. Никель и палладий продолжают своё пике. Опрошенные «Про Металлом» аналитики объясняют текущее падение цен в первую очередь дисбалансом спроса и предложения на рынке. На цены также давит более низкий, чем ждал рынок, темп роста спроса на металлы в Китае. Это связано с замедлением экономического роста в КНР. А ослабление доллара США и новости о новых американских санкциях в отношении российских металлургов способствовали росту волатильности цен на металлы.

Цены ниже плинтуса

Действительно, рынок ждал окончания Китайского нового года, там праздники длились с 10 по 24 февраля. Эксперты надеялись, что снижение запасов и увеличение спроса после каникул окажут поддержку ценам на цветмет, но не тут-то было. Упал даже алюминий, фьючерсы на «крылатый металл» в конце февраля опустились ниже отметки $2182 за тонну, то есть до минимальных за последний месяц уровней, после того как выяснилось, что новые санкции со стороны США не предполагают ограничений для российских производителей этого металла. За месяц алюминий просел на 100 долларов.

Но настоящая сенсация — это палладий, который уже сравнялся в цене с платиной: такого не было с 2016 года. Если в начале 2023 года разница в цене между металлами доходила до $800 за тройскую унцию, то сегодня она находится в районе $25. Это супернизкие цены и бьют они в первую очередь по нашей стране. Как известно, крупнейшим производителем палладия является «Норникель», его доля на мировом рынке составляет порядка 40%.

Согласно отчёту Kept, в прошлом году падение цен на палладий было вызвано ростом популярности как раз платины. Дело в том, что производители электрокаров при производстве автокатализаторов стали замещать палладий более дешёвой платиной.

Вселил небольшой оптимизм никель, который после длительного падения продемонстрировал самый значительный рост цен по итогам недели за последние семь месяцев: котировки этого металла на этой неделе поднялись выше $17 500/т. 

«При ценах на никель ниже $16 000 – 17 000 за тонну более половины мировых производителей этого металла несут убытки. Поэтому дальнейшее падение стоимости металла ограничено себестоимостью», — говорит независимый аналитик, бизнес-тренер, кандидат экономических наук Роман Смирнов. Он отмечает, что при текущих ценах порядка 50% предприятий отрасли уже работает в убыток. В результате несколько производителей с высокой себестоимостью объявили о приостановке выпуска продукции, тогда как другие объявили о реструктуризации бизнеса и обратились к властям за финансовой поддержкой.

Никель в феврале прошёл настоящие испытания. В начале месяца мировые цены упали до минимума с ноября 2020 года, опустившись ниже $16 000/т. На торгах 7 февраля цена трёхмесячных фьючерсов на этот металл опустилась до $15 600/т. В целом никель провалился не сегодня, он дешевеет с начала января прошлого года, когда котировки достигали $31 200/т. Можно ещё вспомнить момент после начала СВО, когда в марте 2022 года цена на никель на LME обновила исторический максимум и достигла $48 078/т. В ходе торгов 8 марта цена подскочила вообще до $100 000/т. Тогда это привело к приостановке торгов и отмене сделок, заключённых в тот торговый день.

«Цены на палладий и никель действительно снизились с начала 2023 года на -46% и -42% г/г соответственно. В частности, цены на палладий продолжают находиться под давлением из-за слабого спроса на автомобили с ДВС в мире в последние годы (основной источник спроса на палладий), в то время как производство металла ощутимо не снизилось за тот же период. Цены на никель падали на фоне значительного роста добычи NPI (nickel pig iron) в Индонезии, из которого производят низкокачественный металл в основном для производства нержавеющей стали. Это привело к его профициту на рынке и негативно отразилось на ценах», — считают независимые аналитики Никанор Халин и Иван Сальковский.

По данным Международной группы по изучению никеля (INSG), в 2022 году добыча никеля в Индонезии увеличилась на 48% до 1,58 млн т. Аналитики отмечают, что на долю страны приходится около половины мирового производства.

Объём поставок никеля из Индонезии увеличивается быстрее, чем растёт мировой спрос, констатирует Роман Смирнов. К примеру, выплавка нержавеющей стали в мире в прошлом году снизилось на 6% к 2022 году.

Какие ожидания от «Норникеля»?

Очевидно, что снижение цен на никель оказывает негативное влияние на финансовые показатели «Норильского никеля» и акции компании последние четыре месяца дешевеют. На предыдущей торговой сессии акции «Норникеля» снизились ещё на 1,56%. Эксперты надеются на сплит.

«Возможно, что позитивное влияние на котировки окажет предстоящий сплит акций. Бумаги «Норникеля» станут более доступными для розничных инвесторов, которые сейчас формируют 80% торгового оборота.  С инвестиционной точки зрения явных драйверов для значимого роста пока не видно. Возможно, они появятся через несколько кварталов, — прогнозирует эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Ольга Рокотянская. — Фундаментально динамика акций «Норильского никеля» определятся динамикой цен на палладий. Производство палладия, как и цены на него, падают. Причина — замедление мировой экономики. Более того, длительное удержание мировыми центробанками ставок на высоком уровне провоцирует риск развития серьёзной рецессии. Реализация такого сценария может утащить цены на металлы и другое сырьё еще ниже».

Ещё одна причина падения акций, по мнению эксперта, в том, что «Норникель» перестал быть дивидендным «аристократом». До 2023 года между ключевыми акционерами компании действовало соглашение, по которому на дивиденды направляли 60% EBITDA. Срок этого соглашения истёк, и менеджмент «Норильского никеля» принял решение нарастить капитальные затраты. Это всевозможные проекты модернизации и замены оборудования, проекты по снижению вредного воздействия на окружающую среду, а также инвестиционные проекты роста в области добычи и переработки.

«Несмотря на то что «Норникель» выплатил дивиденды за 9 месяцев 2023 года, определённости в отношении дальнейших выплат всё-таки нет», — заключает аналитик из «БКС Мир инвестиций».

Действительно, компания выплатила дивиденды размере 915,33 рубля на акцию. Напомним, что чистая прибыль «Норникеля» в 2023 году снизилась в 2 раза, это следует из отчета компании по МСФО. С момента выхода отчёта акции «Норильского никеля» подешевели на 7,1%.

«Мы сохраняем негативный взгляд на «Норникель» ввиду отсутствия положительных краткосрочных катализаторов роста бумаги, а также самой высокой оценки в секторе металлургии и горной добычи России. При текущих ценах и курсе рубля его акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 12М 7.4x (что на ~40% выше среднеисторического уровня). Также отмечаем низкую (3-4%) ожидаемую доходность по FCF на 2024 год», — прогнозируют Никанор Халин и Иван Сальковский.

В самом «Норникеле» ожидания умеренно позитивные. Спрос на первичный никель в этом году, как ожидает «Норильский никель», увеличится на 9% за счёт повышения потребления в секторе нержавеющей стали (на 7%), умеренного роста в секторе сплавов и суперсплавов (6% и 10% соответственно), а также увеличения потребления никеля в секторе аккумуляторных батарей для электромобилей (на 26%) на фоне ожидаемого в 2024 году начала цикла рестокинга в батарейной цепочке. С точкой зрения компании согласны и эксперты.

«Мы полагаем, что на фоне сохраняющихся низких мировых цен на цветные металлы, заявления со стороны менеджмента о недостаточности FCF для выплаты финальных дивидендов за 2023 г. и ожидаемой нами слабой отчётности за первое полугодие 2024 года котировки «Норникеля» на краткосрочном горизонте продолжат снижение до 13 тыс. руб. за акцию. Тем не менее, данный уровень станет, на наш взгляд, отличной точкой для долгосрочной покупки с прицелом на восстановление мировых рынков цветных металлов на горизонте 2-3 лет», — прогнозирует аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал» Василий Данилов.

Егор Петров