В прошлом году крупнейшие российские золотодобывающие компании смогли неплохо заработать, порадовав своих акционеров щедрыми дивидендами. Бодрое начало текущего года тоже вселяет оптимизм, хотя эксперты предрекают скорое исчерпание ценового потенциала желтого металла. Сами производители, понимая это, планомерно оптимизируют структуру расходов, диверсифицируют производство, отказываются от низкорентабельных месторождений, но при этом продолжают открывать новые.
Согласно данным торгов, 21 апреля цена июньского фьючерса на золото на нью-йоркской бирже Comex подскочила сразу на 102,31 доллара или на 3,07% относительно предыдущего закрытия до 3430,71 доллара за тройскую унцию, обновив исторический рекорд. Котировки акций российских золотодобывающих компаний тоже продолжили рост в пределах до 2%. Бесспорное лидерство у ценных бумаг «Полюса», которые с начала года уже прибавили в цене на 36%. Не сильно отстаёт и «Селигдар», акции которого за неполные четыре месяца подорожали уже на 20%. Если не принимать во внимание ощутимо прибавившие в цене бумаги «Норникеля», для которого золото не является ключевым активом, хотя и присутствует в продуктовом портфеле, то остальные золотодобытчики прибавляют в капитализации ощутимо меньшими темпами, а ЮГК и «Лензолото» и вовсе пока в рост не идут.
Цифры финансовых отчётностей, политика дивидендных выплат и некоторые другие значимые события, направленные на оптимизацию бизнеса золотодобывающих компаний и повышение его рентабельности, доказывают закономерность и неслучайность сложившегося баланса сил. Так, у отчитавшейся вчера ЮГК выручка за 2024 год на фоне положительной динамики цен на золото и ослабления национальной валюты выросла на 12% до 75,9 млрд рублей, а чистая прибыль увеличилась в 12 раз, составив 8,8 миллиарда рублей. Показатель EBITDA за отчётный период вырос на 11% до 34,4 млрд рублей. При этом объёмы производства золота в прошлом году упали на 17%, а чистый долг группы вырос на 21% до 76,3 млрд рублей. Среди причин названы затраты на ввод в эксплуатацию ГОК «Высокое» и выход на проектную мощность золотоизвлекательной фабрики «Коммунар», увеличение лизинговых платежей за карьерную технику и переоценка курсовых разниц.
В 2024 году в России было открыто 229 месторождений золота. Примечательно, что ГК «Росатом» открыла крупнейшие с 1991 года запасы золота в стране. Годовой объём производства золота вырос на 5,3% до 310 тонн, что позволило России занять второе место в мире по этому показателю.
Аналитики «БКС Мир инвестиций» в представленной ещё в декабре инвестиционной стратегии на 2025 год допускали рост средней цены на золото в 2025 году до 2930 долларов за унцию. Аналитики «Атона» в своей стратегии на текущий год прогнозировали рост средней цены на жёлтый металл до 2800 долларов за унцию
Отчитавшийся ещё в марте «Полюс» (подробнее см. статью «У "Полюса" иссяк золотой запал») в апреле отметился несколькими новостями. Во-первых, холдинг заключил соглашение о продаже уже упомянутой выше ЮГК своей компании «Марокское», расположенной в Северо-Енисейском районе Красноярского края и имеющей геологоразведочные лицензии на Марокское рудное поле. Стоимость сделки не называется, но известно, что в 2021 году «Полюс» приобрёл у «Росгеологии» 74,99% в золоторудных проектах на Марокском рудном поле и Петропавловской площади за 200 млн рублей.
Кроме того, акционеры «Полюса» одобрили финальные дивиденды за 2024 год в размере 73 рубля на акцию, что соответствует рекомендации 730 рублей на акцию до дробления (в марте компания завершила дробление акций с коэффициентом 1:10). В общей сложности сумма выплат может составить 99 млрд рублей. За 9 месяцев прошлого года промежуточные выплаты составили около 177 млрд рублей. До этого компания последний раз платила дивиденды за первое полугодие 2021 года.
Отчитавшийся по МСФО в апреле «Селигдар» показал консолидированную выручку за 12 месяцев 2024 года в размере 59,3 млрд рублей, что больше на 6% аналогичного показателя 2023 года. Выручка от реализации «собственного» золота увеличилась на 9,1 млрд рублей до 50,8 млрд рублей. Показатель EBITDA вырос на 30% до 27,7 млрд рублей. Выручка от реализации оловянного, медного и вольфрамового концентратов составила 7,455 млрд рублей, увеличившись на 19% г/г. Финансовый долг ПАО «Селигдар» по состоянию на 31 декабря 2024 года составил 90,551 млрд рублей, чистый долг (с учётом стоимости нереализованного на конец года аффинированного золота) — 76,316 млрд рублей. Соотношение чистый долг/EBITDA по состоянию на конец прошлого года составило 2,76х.
Ещё на днях АО «Тарынская золоторудная компания», являющееся бизнес-единицей АО «Высочайший» и ведущее свою деятельность на территории Оймяконского района Якутии, объявило, что в 2024 году при выручке 21,1 млрд рублей получило чистую прибыль в размере 7,48 млрд рублей. В связи с этим размер выплаты дивидендов составил 3 млрд рублей. Сама компания «Высочайший» пока ещё не публиковала консолидированную финансовую отчётность за прошлый год.
Холдинг "Селигдар" по итогам 2024 года снизил производство лигатурного золота на 8% до 7,62 тонны. Годовое производство олова в концентрате снизилось на 18% и составило 2,466 тыс. тонн, что связано со снижением содержания олова в руде. Производство меди в концентрате за отчётный период выросло на 73% до 2,05 тыс. тонн, вольфрама в концентрате – снизилось на 34% до 68 тонн. Выручка от реализации оловянного, вольфрамового и медного концентратов увеличилась на 19% и составила 7,5 млрд рублей
Компания «Полиметалл» в апреле ввела в эксплуатацию вторую технологическую линию по извлечению золота из труднообогатимых руд. Производство, расположенное на Амурском ГМК, стало первым в России, способным перерабатывать сырьё двойной упорности с высоким содержанием сульфидов и органического углерода. Раньше такую руду для переработки приходилось отправлять за границу. Инвестиции в проект составили 60 млрд рублей. С запуском второй линии мощность комбината вырастет на 50% до 30 тонн золота в год.
Ещё из новостей 2025 года можно вспомнить открытие золоторудной компанией «Павлик» месторождения с запасами 43 тонны золота на сотни миллиардов рублей. Самое северное предприятие «Полиметалла», расположенное в Охотском округе Хабаровского края, произвело 30-ю тонну золота. Знакового производственного показателя коллектив «Светлого» достиг менее чем за девять лет работы. За первые два месяца 2025 года на Чукотке добыто 3,47 тонны золота, что на 18% превышает показатели аналогичного периода прошлого года. Наибольший вклад в добычу золота в округе внесли предприятия Highland Gold: они произвели 2,6 тонны драгоценного металла, что составляет 74% от общего показателя.
Издание «Прометалл» опросило отраслевых экспертов относительно тенденций на рынке золота и попросило дать прогнозы по показателям основных игроков рынка драгметаллов и их акций.
Алексей Калачёв, аналитик ФГ «Финам»:
Прогнозы по золоту в последнее время приходится то и дело пересматривать после каждого взятия котировками очередной цели. Торговая политика Дональда Трампа внесла на рынки много хаоса и рисков, благодаря чему спрос на жёлтый металл поддерживается на высоком уровне. И всё же, всякой эскалации рано или поздно приходит конец, после чего наступает стабилизация. Золото не будет дорожать бесконечно, и на горизонте до двух лет, полагаю, мы увидим цены на золото ниже, чем сейчас.
Что касается крупных игроков, то «Селигдар» подвело размещение в 2023 году облигаций, номинированных в золоте. Это было неплохой идеей, пока золото было относительно стабильно. Но теперь рост цены на жёлтый металл увеличивает не только выручку компании, но и размер её долга. Эта переоценка генерирует «бумажный» убыток. Как мы видим из отчёта по МСФО за 2024 год, обязательства «Селигдара», номинированные в золоте (и немного в серебре), составляют 68% его долга. Компания рассчитывает в 2025 году сохранить добычу золота на уровне около 7,6 тонн, а в 2026 году планирует нарастить её до 10 тонн. Как это отразится в финансовых результатах, будет зависеть от динамики стоимости золота, курса доллара и изменений ключевой ставки ЦБ РФ.
В обновлённом рейтинге долларовых миллиардеров Forbes снова присутствует президент ООО «Южуралзолото группа компаний» («ЮГК»), финансовое состояние которого вместе с другими членами семьи оценивается в 1,9 млрд долларов. Кстати, миллиардер, будучи вице-спикером заксобрания Челябинской области, решил не участвовать в выборах в парламент региона в 2025 году
Решение акционеров «Полюса» выплатить финальные дивиденды в размере 730 руб. на акцию (73 рубля на акцию после проведенного сплита ценных бумаг в пропорции 1 к 10) превзошло наши ожидания, как и большая часть финансовых итогов прошлого года. Мы считаем инвестиции в акции «Полюса» очень перспективными в долгосрочном плане, но прогнозы на 2025-2026 годы у нас более сдержанный взгляд. Сохранение высокой ключевой ставки Банка России повышает стоимость привлечения кредитного финансирования и увеличивает процентные расходы. А чрезмерное укрепление рубля не даёт воспользоваться в полной мере ростом стоимости золота. Однако я полагаю, что это не помешает компании исполнять свою инвестпрограмму по освоению новых месторождений в соответствии с графиком.
Василий Данилов, ведущий аналитик ИК «Велес Капитал»:
При текущих ценах на золото все российские золотодобытчики получают сверхдоходы, однако в случае «Полюса» уровень рентабельности будет ощутимо выше по причине более низких (в сравнении с ЮГК и «Селигдаром») TCC и AISC. Учитывая, что золото пользуется повышенным спросом по причине высоких политических и экономических рисков, угрожающих глобальной экономике, мы ожидаем сохранение высоких цен на жёлтый металл в 2025-2026 годах. В текущем году результаты вышеупомянутых трёх российских золотодобытчиков окажутся не хуже или даже лучше прошлогодних.
Конечно, у каждой компании есть своя специфика. Например, «Полюс» реализует политику по оптимизации своего портфеля месторождений, в рамках которой недавно избавился от россыпных активов с рентабельностью ниже среднего уровня, чтобы сконцентрироваться на своём флагманском месторождения Олимпиада. ЮГК управляет большим количеством небольших активов, вклад каждого из которых не является определяющим для консолидированных результатов компании. Поэтому периодическая покупка новых месторождений кажется вполне логичным шагом в рамках текущей бизнес-модели группы.
У «Селигдара» вклад недрагоценных цветных металлов (олово, вольфрам и медь) в выручке пока составляет лишь 10–12%, однако мы ожидаем, что к 2030 году их доля возрастет до 35–40% на фоне кратного роста добычи и перехода к полному циклу переработки, в результате чего на продажу пойдут не концентраты, а готовые металлы. Наша рекомендация по бумагам «Селигдара» – «Покупать» с целевой ценой 72,7 рубля за акцию. При этом мы отмечаем, что благодаря высоким ценам на золото бумаги «Полюса» и ЮГК имеют все шансы до конца текущего года вырасти до 2100 рублей и 90 копеек соответственно.
«Полюс» в 2025 году может инвестировать в развитие месторождения золота Сухой Лог до 800 млн долларов. Всего капзатраты компании на реализацию проекта разработки одного из крупнейших неосвоенных месторождений компания в декабре 2024 года оценивала в 6 млрд долларов
Виталий Манжос, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций»:
Наша валютная стратегия предполагает рост стоимости золота на годовом горизонте до уровня 3680 долларов за тройскую унцию или на 11% от текущего уровня. С другой стороны, биржевой курс жёлтого металла сейчас более чем в два раза превышает среднюю мировую себестоимость добычи, поэтому с фундаментальной точки зрения нельзя исключать возможность спада, что является основным риском для золотодобывающих компаний.
Однако, например, «Полюс» вполне способен воспользоваться сложившейся благоприятной конъюнктурой и успешно развивать несколько добывающих проектов. Такую возможность вполне реально обеспечить с помощью механизмов хеджирования будущих отпускных цен на добываемый драгметалл. При этом у нас нет точной уверенности в том, что дивиденды «Полюса» будут высокими и регулярными в ближайшие два-три года, поскольку компании предстоит активно осваивать Сухой Лог. Согласно нашему базовому прогнозу, дивиденды этой золотодобывающей компании на горизонте в 12 месяцев (с учётом рекомендованных за IV квартал 2024 года) могут составить 150 рублей на акцию (после дробления).
Иван Ефанов, аналитик ИК «Цифра брокер»:
Сегодня цены на золото бьют рекорды. Мы сохраняем прогноз на текущий год в районе 3500 долларов за унцию. На днях крупнейшие инвестиционные банки одновременно опубликовали свои прогнозы по золоту, где самый оптимистичный сценарий допускал удорожание жёлтого металла до 4500 долларов за унцию. Торговые войны, мировая геополитическая нестабильность, рекордные покупки центральными банками, ожидания понижения ключевой ставки от ФРС — все эти факторы остаются главными драйверами для золота. И «Полюс», как компания с самой низкой себестоимостью добычи в мире, выигрывает от этого, даже несмотря на ожидаемое снижение у неё добычи в этом году.
Масштабная инвестпрограмма российского лидера золотодобычи связана, прежде всего, с проектом Сухой Лог, который представляет собой крупнейшее неосвоенное месторождение золота мире. Запуск двух производственных линий намечен на 2028 год, а выход на полную мощность ожидается в 2030 году, что позволит нарастить объём добычи по группе до 6000 тыс. унций. По предварительной оценке, капитальные затраты на проект составят 6 млрд долларов, часть из которых уже инвестирована. Компания рассматривает разные варианты финансирования с различным соотношением собственных и заёмных средств. Ожидается, что пик инвестиций придётся на 2025–2027 годы. Есть основания полагать, что основные проблемы, связанные с реализацией этого проекта, уже позади.
Согласно опубликованной в марте отчётности по МСФО, прибыль компании "Лензолото" за 2024 год снизилась более чем в два раза: до 48 млн рублей со 108 млн рублей годом ранее. Уровень долгосрочных заимствований не изменился и составляет 99 млн рублей. Кроме того, компания сохраняет высокий уровень денежной позиции на балансе — 514 млн рублей
Александр Мищенков, политолог, промышленный эксперт:
Золото на бирже перестало быть промышленным металлом, став главным защитным активом на фоне торговой войны США и Китая, из-за которой валютный кэш (доллар, евро, юань) и гособлигации (трежерис) не могут продолжать выполнять эту функцию из-за собственных рисков. Причём среди всех компаний сектора «Металлы и добыча» только производители золота имеет такую гигантскую премию за геополитические риски. Другой вопрос, что цена на золото может скорректироваться после завершения торговой войны, которая имеет шанс закончится подписанием соглашений на саммите G20 в ноябре.
Компания «Полюс» сделала шаг навстречу частным инвесторам, проведя дробление акций и анонсировав инвестпроект Сухой Лог, который, похоже, будет флагманским. На этом фоне компания пересматривает свой портфель месторождений в сторону сокращения, что может заинтересовать другие горнорудные компании.
Компания «Селигдар» показывает в отчётности убыток, но он является сугубо финансовым показателем. С точки зрения бизнеса компания выглядит устойчиво, так как планомерно наращивает выручку и операционную прибыль. В 2024 году она полностью восстановила уровень операционной прибыли, упавшей в шоковом 2022 году. В текущем году, скорее всего, «Селигдар» продолжит наращивать выручку, в том числе за счёт продажи золота и концентратов третьих лиц, чтоб не допустить финансовой разбалансировки в условиях постоянной переоценки долга. Ресурсы компании, вероятно, будут направлены на иные инвестпроекты и поддержание финансовой стабильности.
Дмитрий Смирнов
