Частные инвесторы начнут осваивать «Полюс»

Согласно амбициозным планам менеджмента, «Полюс» к 2030 году удвоит производство золота до 6 млн унций в год, что позволит компании выйти по данному показателю на второе место в мире. Разумеется, для этого потребуются немалые средства, для сбора которых нужно добиться лояльности большого числа инвесторов. С этой целью уже было решено выплатить щедрые дивиденды по итогам 9 месяцев 2024 года, а также обсуждается возможность проведения сплита акций компании.

Вопрос о созыве внеочередного общего собрания акционеров для целей принятия решения о дроблении обыкновенных акций компании совет директоров ПАО «Полюс» должен был рассмотреть 23 декабря (на момент публикации этого материала об итогах заседания не было официальной информации). По словам генерального директора «Полюса» Алексея Востокова, слова которого приведены в официальном релизе компании, дробление акций — важный шаг в стратегии компании по укреплению привлекательности своих ценных бумаг, который должен обеспечить широкому кругу инвесторов «доступ к высококачественному активу, сочетающему качества акций роста и многолетний опыт в успешной реализации и управлении крупномасштабными проектами в чрезвычайно актуальной сейчас золотодобывающей отрасли».

Чуть ранее руководство компании провело вебкаст, во время которого сообщило инвестиционному сообществу о текущем статусе своего стратегического проекта Сухой Лог, а также других проектов роста компании. Основные производственные объекты «Полюса» расположены в Сибири и на Дальнем Востоке. Сегодня группа занимает четвёртое место среди золотодобывающих компаний мира по объёму производства и обладает одними из крупнейших в мире запасов золота, демонстрируя самые низкие издержки среди ведущих глобальных производителей. Однако это, как выяснилось, вовсе не предел с учётом того, что месторождение Сухой Лог является одним из крупнейших неосвоенных месторождений золота в мире с запасами 43,5 млн унций.

Его запуск, запланированный на 2028–2029 годы, и последующий выход на полную мощность увеличит добычу золота в России более чем на 20%, что позволит стране занять лидирующие позиции в мире по данному показателю. В рамках этого проекта будет построена крупнейшая в стране золотоизвлекательная фабрика (ЗИФ): её мощность составит 34 млн тонн руды в год, а производство — 2,3–2,8 млн унций золота в год. В 2024 году «Полюс» запустил опытно-промышленную переработку руды Сухого Лога на близлежащей Вернинской ЗИФ, а уже в октябре компания отчиталась о первой тонне золота, произведённой из этой руды.

В настоящий момент компания ведёт активное строительство внутренней и внешней инфраструктуры. Сухой Лог будет обеспечен «зелёной» электроэнергией и «умными» технологиями с высокой степенью автоматизации процессов. Капитальные затраты на реализацию этого проекта оцениваются в 6 млрд долларов, из которых примерно четверть придётся на строительство и освоение ЗИФ. На создание транспортной, энергетической, логистической и коммунальной инфраструктуры пойдет 18% от общей суммы. По 15% заложено на непредвиденные и прочие расходы. Оставшиеся средства вложат в создание хвостохранилища, технологическое оснащение проекта и организацию карьерной инфраструктуры.

Включение месторождения в реестр региональных инвестиционных проектов (РИП) с 1 января 2024 года позволит «Полюсу» применять льготные ставки по налогу на прибыль (0% и 10% вместо 25%) и НДПИ (1,2%, 2,4%, 3,6% и 4,8% вместо 6%) для Сухого Лога с постепенным повышением до базового уровня только к 2039 году или через 10 лет после запуска второй линии. По двум другим проектам роста — Чульбаткану в Хабаровском крае и Чёртову корыту в Иркутской области — в 2025 году ожидается принятие инвестиционного решения. Предварительно затраты на освоение этих двух месторождений могут составить 1,6–1,8 млрд долларов. Их запуск запланирован на 2029 год, что добавит «Полюсу» дополнительно 600–700 тыс. унций золота в год. Реализация всех трёх проектов позволит нарастить к 2030 году совокупное производство группы до 6 млн унций золота в год, осуществив, тем самым, крайне амбициозную задачу компании — стать вторым золотодобытчиком в мире.

Идея осуществить сплит в надежде на привлечение дополнительных инвестиций не нова. Например, в феврале текущего года дробление акций в пропорции 1:100 провел оператор нефтепроводов «Транснефть», а в апреле в таком же соотношении осуществил конвертацию своих ценных бумаг «Норильский никель». На такой шаг обе компании пошли с целью повысить ликвидность бумаг на Московской бирже и увеличить их привлекательность для розничных инвесторов. До сплита привилегированные акции «Транснефти» и обыкновенные акции «Норникеля» были самыми дорогими из списка бумаг, входящих в расчёт индекса Мосбиржи. На сегодня самыми дорогими среди бумаг, входящих в этот индекс, являются как раз акции «Полюса».

Подготовку к такому шагу, по всей видимости, группа начала заблаговременно. Ещё в 2023 году «Полюс» провёл обратный выкуп 29,9% акций, заявки на который принимались в порядке поступления с премией 32% к рыночной цене. Значительная часть пакета могла быть продана крупнейшими держателями акций, что временно ограничило потенциал для дивидендов. Зато в 2024 году было принято решение выплатить по итогам первых 9 месяцев текущего года 1301,75 рубля на акцию. Общий объём выплат составил порядка 117 млрд рублей или 30% от скорректированной EBITDA компании за последние 12 месяцев, что соответствует её дивидендной политике (хотя за 2021–2023 гг. выплаты не производились). А на днях ещё появилась информация о продаже «Полюсом» собственных акций из квазиказначейского пакета в рамках программы вознаграждения топ-менеджмента компании.

Аналитик ФГ «Финам» Алексей Калачёв считает такую стратегию «Полюса» вполне логичной и своевременной. «Целью компании является рост и развитие, а заявленные планы по реализации крупнейших проектов выглядят вполне реалистичными и по затратам, и по будущей отдаче. Конечно, могут возникать сомнения относительно возможности существенного увеличения объёмов продаж золота в условиях санкций. Но нужно учитывать, что добывающие проекты имеют длительные сроки, ценность золота сохраняется, а конфликты и кризисы в отношениях не длятся бесконечно. То есть компания сейчас работает на дальнюю перспективу», — поясняет он.

При этом эксперт напоминает, что у «Полюса» есть ещё такой ресурс, как выкупленные на баланс дочерней структуры около 30% собственных акций. Менеджмент не объявлял о намерениях их погасить, но неоднократно намекал, что будет использовать данные акции для финансовых и коммерческих целей, в том числе «в качестве встречного предоставления для потенциальных сделок слияний и приобретений, в рамках возможных размещений на рынке капитала, в рамках финансирования долгосрочных проектов развития с привлечением потенциальных инвесторов и для других корпоративных целей». И хотя в 2023 году эти бумаги были выкуплены по цене дороже рынка, но уже сейчас стоят выше цены выкупа, поэтому могут быть использованы без ущерба для финансовой устойчивости компании.

Несмотря на рост долга после выкупа большого пакета акций с использованием заёмных средств, долговая нагрузка «Полюса», по словам аналитика, сохраняется на достаточно комфортном уровне. Реализуя большую часть золота в России, компания устойчива к санкциям и выигрывает как от роста цены золота, так и от ослабления рубля. К тому же «Полюс» сохраняет лидерство по самым низким затратам на унцию золота. Важны и шаги по оптимизации структуры компании: так, в апреле 2024 года была продана структура, которая разрабатывала золотоносные россыпные месторождения в Бодайбинском районе Иркутской области, а в июне была закрыта сделка по продаже структурам «Алросы» компании, владеющей лицензией на золоторудное месторождение Дегдекан в Магаданской области.

«Благодаря проектам развития "Полюс" имеет самый большой потенциал роста среди мировых золотодобывающих компаний. Увеличение объёмов добычи компенсирует даже вероятную коррекцию в ценах на золото. К тому же, как правило, сплит акций способствует их популярности на бирже и росту цены, и, таким образом, может позитивно отразиться на капитализации всей компании. В долгосрочном плане бумаги компании обладают несомненной привлекательностью. На 2025 год наш рейтинг акций "Полюса" установлен на уровне "Держать" с целевой ценой на уровне 14 656 рублей, что довольно близко к текущей цене на бирже. Но мы готовы пересматривать этот рейтинг в случае достаточно сильного движения цены в ту или иную сторону», — резюмирует господин Калачёв.

А вот политолог Александр Мищенков более осторожен в своих оценках реалистичности амбициозных планов «Полюса» и видит определённые риски для компании. Во-первых, с 2020 года оценочная стоимость капитальных затрат инвестпроекта по освоению Сухого Лога выросла с пяти до шести млрд долларов. При этом курс доллара за то же время вырос с 62 рублей до более 100 рублей, что в пересчёте на национальную валюту даёт рост затрат почти в два раза. При этом, хотя банковское ТЭО не разработано, компания в своих расчётах уже опирается на льготные ставки по налогу на прибыль и НДПИ до 2038 года. Показатель TCC (Total Cash Costs) неизвестен, но ожидается ниже, чем в остальной группе.

Во-вторых, «пересборка» сети технологических партнёров по реализации инвестпроекта, «оптимизация» технологических решений и передача инжиниринга в собственный проектный институт несёт в себе риски менеджмента и качества проработки проекта. Главгосэкспертиза ещё не получила проект, таким образом, независимый государственный аудит не проводился. В-третьих, успешное функционирование ГОКа сопряжено с успешностью инфраструктурный проектов третьих сторон – например, инвестпроектами Интер РАО по модернизации Мамаканской ГЭС и строительству Новоленской ТЭС, а также строительства 400-метрового моста через реку Витим в Бодайбо, которое должно закончится в 2028, в год запуска ГОКа.

В-четвёртых, рекордно высокая цена на золото в настоящий момент обусловлена геополитической напряжённостью и в случае разрядки может опуститься на 15%. В-пятых, длительный горизонт планирования повышает риск наткнуться на «чёрных лебедей». Срок всего инвестпроекта, по данным реестра РИП, заканчивается в 2044 году, но выход на проектную мощность ожидается к 2030 году. За это время может измениться очень много факторов, некоторые из которых сейчас даже неизвестны. «Теоретически акции "Полюса" в результате дробления станут более интересными для частных инвесторов, что в моменте спровоцирует рост капитализации. Но логично предположить, что компания не будет значительно наращивать дивиденды, а направит соответствующие средства на реинвестирование в освоение месторождений», — резюмирует политолог.

Дмитрий Смирнов