Несмотря на неплохую финансовую отчётность за III квартал и 9 месяцев 2023 года, стоимость акций «Полиметалла» на этой неделе снизилась из-за отзыва СЕО компании Виталием Несисом своего ранее озвученного прогноза о возвращении к выплате дивидендов уже в этом году. Получается забавная ситуация: чем дольше затягивается продажа российского бизнеса компании, тем больше обесцениваются её бумаги, что может повысить шансы быстрее найти покупателя на нисходящем тренде.
Согласно отчётности компании, EBITDA Polymetal Int. в III квартале 2023 года выросла в 2,2 раза в годовом выражении до 436 млн долларов. За первые 9 месяцев текущего года этот показатель увеличился на 60% до 995 млн долларов. При этом EBITDA в Казахстане составила 301 млн долларов, в России — 694 млн долларов, что соответствует рентабельности в 46%. Выручка за третий и первые три квартала увеличилась на 17% и 22% г/г до 834 млн и 2,149 млрд долларов соответственно. Объём производства за 9 месяцев вырос на 6% до 1,27 млн унций золотого эквивалента (340 тыс. унций в Казахстане и 932 тыс. унций в России). Чистый долг снизился на 10% по сравнению с предыдущим кварталом, составив 2,33 млрд долларов (0,12 млрд долларов в Казахстане и 2,21 млрд долларов в России).
В ходе телеконференции с инвесторами в последний день октября глава «Полиметалла» Виталий Несис сообщил, что в III квартале компания вернулась к генерации положительного денежного потока после сезонного снижения оборотного капитала и частичной реализации ранее накопленных запасов золотых слитков. Продолжается работа по выполнению годового производственного плана и дальнейшей реализации непроданного металла. Он также подтвердил прогноз производства на текущий год в объёме 1,7 млн унций в золотом эквиваленте.
Согласно отчёту "Полиметалла" об операционной деятельности, в III квартале производство выросло на 12% г/г, составив 508 тыс. унций золотого эквивалента. Основной причиной стало увеличение выпуска в рамках российского сегмента на уральских активах, Майском и Дукате. Объём производства за первые 9 месяцев 2023 года вырос на 6% г/г до 1,272 млн унций золотого эквивалента (340 тыс. унций в Казахстане и 932 тыс. унций в России)
Также топ-менеджер обнадёжил, что капитальные затраты (CAPEX от англ. Capital Expense, Capital Eхpenditure) «Полиметалла» по итогам 2023 года с учётом курсов валют могут составить 650-700 млн против 700-750 млн, прогнозируемых ранее. В 2024 году, по словам господина Несиса, и вовсе ожидается снижение этого показателя до 400-450 млн долларов. Для сравнения, в 2022 году показатель CAPEX компании составил 794 млн долларов. И всё бы выглядело хорошо и радужно, если бы не одно но…
После вселяющих оптимизм итоговых цифр и прогнозов СЕО компании заявил, что «Полиметалл» может вернуться к выплате дивидендов по итогам 2023 года, но это решение будет зависеть от продвижения в поисках покупателя на российскую часть активов холдинга (подробнее см. статью «"Полиметалл" разыграл казахстанский гамбит»). «Ситуация с продажей российского бизнеса развивается не так быстро, как мы ожидали. В результате мне приходится отказаться от своего прогноза и признать, что выплата дивидендов в этом году нереалистична», — добавил он. Ранее господин Несис прогнозировал, что выплату дивидендов удастся возобновить уже к концу текущего года.
Политика компании предполагает минимальный размер дивидендов в 50% от скорректированной чистой прибыли при соблюдении соотношения чистого долга к скорректированной EBITDA ниже 2,5x. Максимальный размер дивидендов может составлять до 100% от свободного денежного потока, если он больше 50% от скорректированной чистой прибыли. По итогам двух прошлых лет компания не начисляла и не выплачивала дивиденды. В последний раз «Полиметалл» платил дивиденды за первое полугодие 2021 года — они составляли 0,45 на акцию (доходность 2,3%), или 213 млн долларов в общей сложности на выплаты акционерам. Это можно назвать средним размером дивидендов за всю историю компании (с 2011 года начисления варьировались в диапазоне от 0,01 доллара до 0,89 доллара за акцию, доходность — от 0,1% до 4,1%).
Виталий Несис о сроках продажи российских активов: "Российское правительство внедряет новые механизмы валютного контроля, что накладывает дополнительные ограничения на потенциальную структуру сделки и её исполнение. Тем не менее, мы продолжаем продвигаться, ведём переговоры с несколькими заинтересованными сторонами"
Инвесторы довольно нервно отреагировали на заявление руководства компании: цена акций «Полиметалла» на Мосбирже, увеличившись после выпуска финотчётности на 2,39% до 560,8 рублей за ценную бумагу (а с начала года акции компании подорожали на 55% при росте бенчмарка на 49%), после телеконференции рухнули сразу на 3,96% до 526 рублей и далее в течение дня немного отыграли назад до –3,05%, что соответствовало цене 530,9 рубля за бумагу. В последующие дни котировки продолжили снижение в пределах 1-2%. Сегодня бумаги «Полиметалла» на Мосбирже стоят так же, как в мае 2022 года.
Вообще события последних месяцев придали большую волатильность бумагам компании. Напомним, что торги бумагами золотодобытчика не проводились на Мосбирже с конца июля в связи с перерегистрацией (редомициляцией) компании с острова Джерси в Международный финансовый центр «Астана» (AIX) в Казахстане. В последний раз покупать и продавать бумаги «Полиметалла» на российской площадке можно было 25 июля — тогда по итогам торгов котировки выросли на 2,79% до 556,4 рубля за акцию. AIX также приостановила торги акциями компании из-за смены биржевой площадки. Последний день торгов на LSE был 1 августа.
7 августа редомициляция была завершена, и с 10 августа торги бумагами на казахстанской площадке возобновились с резкого взлёта котировок на 19,4% до 4,5 доллара за штуку. Со 2 октября AIX объявила о включении акций Polymetal Int. в свой индекс (их вес в показателе составляет 15%). Стоит отметить, что изначально в Астане акции золотодобытчика торговались с существенным дисконтом к уровням на Мосбирже, поэтому сопоставимой динамики на российской площадке не наблюдалось. Тем не менее, когда 19 сентября российская площадка возобновила торги ценными бумагами «Полиметалла», в момент открытия их котировки резко подскочили почти на 15% (при том, что за время приостановки продаж ценных бумаг золото подорожало только на 5% в рублёвом выражении).
В случае провала попыток продать активы в РФ, компания имеет план реструктуризации, но это приведёт к значительным налоговым выплатам. Одним из важных пунктов продажи российских предприятий является сохранение возможности перерабатывать концентрат с Кызыла на Амурском ГМК
Как замечает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Пучкарёв, сейчас затруднительно определить справедливую цену акций «Полиметалла» — она, как и вопрос возобновления выплаты дивидендов, будет сильно зависеть от стоимости продажи российских активов холдинга. Причём сам факт дивидендных платежей станет сигналом рынку, что компания завершает процесс адаптации к новым реалиям, а менеджмент уверен в перспективах дальнейшего развития компании в новой конфигурации. «Фактор сделки важен, так как продажа активов "Полиметалла" должна предоставить средства для развития компании в Казахстане и гашения долговой нагрузки. На конец I полугодия 2023 года чистый долг/EBITDA был на уровне 2,25х — это чуть выше комфортных уровней», — добавляет он.
По оценке аналитика ИК «Велес Капитал» Сергея Жителева, акции золотодобывающей компании сейчас недооценены — справедливой ценой является уровень 650 рублей за бумагу. «В последние дни снижение котировок можно связать с укреплением рубля, так как у компании валютная выручка, а издержки преимущественно в рублях и тенге, — объясняет он. — Компания полностью зависит от цены на золото как основного продукта производства, при этом её ценные бумаги являются рычагом к ценам на золото. То есть при росте цены золота на 1% стоимость ценных бумаг будет расти примерно на 2% и наоборот при снижении. При этом новости о реструктуризации бизнеса также сильно влияют на котировки и способны вызвать резкие колебания цены».
Также эксперт обращает внимание на то, что сейчас основным препятствием для выплат дивидендов является то, что российские акционеры заблокированы в Национальном расчётном депозитарии (НРД) и не смогут получить деньги чисто технически. При этом схема разблокировки до сих пор не представлена, из-за чего наиболее ущемлёнными можно назвать российских резидентов, чьи акции хранятся именно в НРД. «Нельзя исключать, что новые меры регуляторов могут затормозить завершение сделки. Поскольку российская часть бизнеса находится в SDN-листе, для получения средств от продажи понадобится разрешение американского регулятора OFAC, которого пока нет. Все эти бюрократические сложности будут влиять на сроки завершения сделки», — опасается господин Жителев.
Тем временем "Полиметалл" наращивает сырьевую базу. Летом дочернее предприятие "Полиметалла" ЗАО "Золото Северного Урала" победило в аукционе на право получения лицензии на геологическое изучение, разведку и добычу в течение 25 лет рудного золота на Тамуньерском участке, расположенном в Свердловской области. В октябре «Комаровское горное предприятие» (ещё одна «дочка» Polymetal Int.) получила земельный участок площадью 18 га в Тохтаровском сельском округе Житикаринского района Костанайской области для разведки полезных ископаемых. В ноябре "Полиметалл" через своё ООО «Светлое» стал единоличным владельцем Новой охотской рудной компании (НОРК)
Рассуждая о параметрах продажи, он оценивает стоимость российских активов «Полиметалла» в 4,3 млрд долларов вместе с чистым долгом или порядка 2 млрд долларов без его учёта. «При переговорах с потенциальным покупателем, скорее всего, от этих 2 млрд долларов дисконт составит до 20%, то есть продавец в итоге получит около 1,6 млрд долларов. При этом мы считаем, что акционерам выгодно продавать все свои российские активы сразу одному покупателю, что поможет не усложнять структуру сделки и не разрушать налаженные бизнес-процессы», — замечает аналитик.
В свою очередь, ведущий эксперт УК «Финам Менеджмент» Дмитрий Баранов допускает, что российские активы «Полиметалла» всё ещё интересны не только крупным российским золотодобытчикам, но и могут привлечь внимание иностранных компаний из дружественных стран. И это, в том числе, тоже будет зависеть как от полученных разрешений регуляторов, так и от согласования формата и структуры потенциальной сделки. «В настоящее время ясности вокруг компании немного, это затрудняет оценку её перспектив. Уверенно можно говорить лишь о том, что с учётом ряда сложностей из-за необходимости получения тех или иных разрешений сделка может пройти не за шесть-девять месяцев, как прогнозировалось ранее, а за более долгое время. Ориентировочно она может быть завершена в середине 2024 года», — резюмирует он.
Дмитрий Смирнов
