У «Полюса» меняется содержание

Скорректированная чистая прибыль «Полюса» по МСФО в I полугодии 2024 года составила 1,2 млрд долларов, увеличившись на 14% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Выручка тоже выросла на 16% г/г до 2,73 млрд долларов, что в основном обусловлено повышением средней цены реализации аффинированного золота. Немного ухудшило отчётность снижение содержания золота в руде на месторождении Олимпиада. Тем не менее, продажа россыпных активов группы помогла снизить её общий чистый долг.

За первые 6 месяцев 2024 года скорректированный показатель EBITDA «Полюса» составил 2,02 млрд долларов, что на 20% выше, чем годом ранее. Его рентабельность возросла до 74% с 71%. Чистая прибыль увеличилась почти в три раза до 1,583 млрд долларов с 558 млн долларов в январе-июне 2023 года. Продажи золота за полугодие выросли на 1% г/г до 1,263 млн унций. Базовая прибыль на акцию выросла в четыре раза до 16,74 доллара с 4,13 доллара годом ранее.

При этом капитальные затраты выросли на 12% г/г до 441 млн долларов за счёт увеличения вложений на Наталке — 69 млн долларов (+97%), Куранахе — 69 млн долларов (+21%) и Сухом Логе — 50 млн долларов (+92%). Денежные затраты (ТСС) группы выросли на 8% до 423 долларов за унцию. Общие издержки (AISC) тоже выросли на 1% до 761 долларов за унцию. В компании это объяснили сокращением доли флотоконцентрата с меньшей себестоимостью производства в общей структуре реализации золота, снижением эффекта от реализации попутного продукта на Олимпиаде и увеличением НДПИ в результате роста средней цены реализации аффинированного золота.

Другими негативными для ТСС факторами названы снижение среднего содержания золота в руде, переработанной на Олимпиаде, инфляция стоимости расходных материалов и индексация заработных плат. В то же время в числе позитивных для ТСС факторов компания отметила ослабление рубля в отчётном периоде и повышение содержания золота в переработке на Благодатном, Наталке и Куранахе.

Примечательно, что за I полугодие чистый долг «Полюса» снизился до 6,374 млрд долларов с 7,34 млрд долларов на 31 декабря 2023 года. Отношение чистого долга (включая деривативы) к скорректированному EBITDA снизилось до 1,5x с 1,9x в конце 2023 года. Денежные средства и их эквиваленты увеличились при этом до 2,592 млрд долларов с 1,711 млрд долларов. Отчасти этому поспособствовали поступления от выбытия «дочек» в объёме 237 млн долларов (за вычетом выбывших денежных средств). Речь о закрытой в апреле сделке по продаже ЗДК «Лензолото», консолидировавшей россыпные активы группы (холдинговая компания ПАО «Лензолото» осталась у «Полюса»).

С учётом успешно проведённого I полугодия компания повысила прогноз по производству золота на весь 2024 год с 2,7-2,8 млн унций до 2,75-2,85 млн унций, но это подразумевает сокращение до 5,2% г/г. Прогноз по ТСС снижен до диапазона 425–475 долларов за унцию с прежнего 450–500 долларов за унцию. А вот прогноз капзатрат в размере 1,55–1,7 млрд долларов остался без изменений. При этом стоит отметить, что на балансе компании находится 29,99% собственных акций, выкупленных в прошлом году. Если эти бумаги будут погашены, это значительно улучшит финансовые показатели «Полюса». Правда, есть вероятность, что выкупленные акции могут быть использованы для финансирования сделок M&A или размещения на рынке капитала, что может негативно сказаться на миноритариях.

Хорошие прогнозы и относительно мировых цен на золото. В августе стоимость «жёлтого дьявола» впервые 2560 долларов за унцию. Суммарно в этом году его стоимость выросла более чем на 20% на фоне покупок драгметалла Центробанками и оптимизма по поводу предстоящего снижения процентных ставок ФРС США. Новый импульс к росту золото получило после заявлений главы ФРС Джерома Пауэлла на симпозиуме в Джексон-Хоуле о том, что регулятор готов к снижению ставок в сентябре. В результате благородный металл остаётся на уровнях, близких к рекордам, а на конец лета цена фьючерсов на него составляла 2536 долларов за унцию.

Цена золота на российском рынке следует за общемировым трендом. Так в августе его стоимость на Мосбирже впервые с марта 2022 года превысила уровень 7,3 тыс. рублей за 1 грамм, а в целом за месяц оно прибавило в цене более чем на 10%. Цены в России поддерживаются и ростом курса доллара на фоне высокого спроса на него со стороны импортёров и уходящих иностранных инвесторов. Издание «Про Металл» попросило финансовых аналитиков дать оценку как отчётности «Полюса», так и конъюнктуре на рынке золота, спрогнозировав заодно инвестиционную привлекательность компании и её ценных бумаг на ближайшую перспективу.

Ярослав Кабаков, директор по стратегии ИК «Финам»:

ПАО «Полюс» продемонстрировало устойчивые финансовые результаты и значительный рост ключевых показателей за I полугодие 2024 года. Несмотря на вызовы, связанные с санкциями и увеличением долговой нагрузки, компания обладает достаточными ресурсами для продолжения своей деятельности и реализации инвестиционных проектов. При этом риски, связанные с ограничением доступа к международным рынкам капитала и необходимостью изменения поставщиков и каналов сбыта, могут повлиять на будущие результаты деятельности и финансовое положение компании.

Значительное увеличение процентных расходов до 28,496 млрд рублей создаёт дополнительную финансовую нагрузку и может снизить чистую прибыль компании. Управление долговой нагрузкой является критически важным вопросом для поддержания финансовой стабильности. Высокие процентные расходы могут негативно повлиять на ликвидность компании, особенно если операционные доходы не смогут покрыть возросшие траты. И тут всё будет зависеть от эффективности управления денежными потоками.

При этом стоит отметить, что «Полюс» продолжает инвестировать в развитие ключевых проектов, что подтверждает его готовность наращивать производственные мощности и улучшать рыночные позиции. Продажу россыпного бизнеса можно рассматривать как стратегически целесообразный шаг в условиях необходимости управления высокой долговой нагрузкой. Сумма сделки выглядит обоснованной, учитывая объём произведённого золота ЗДК «Лензолото» в 2023 году — 103 тыс. унций.

Полученные средства от этой сделки могут быть направлены на погашение части долгов, что позволит снизить процентные расходы и улучшить финансовую устойчивость компании. Это, в свою очередь, позволит уменьшить финансовые расходы на реализацию инвестиционных проектов, направленных на расширение производственных мощностей и улучшение технологических процессов, а также обеспечение операционной ликвидности для покрытия операционных расходов и поддержания бесперебойной работы. В целом продажа непрофильных активов вроде россыпных месторождений позволяет «Полюсу» сосредоточиться на стратегически важных проектах в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Якутии.

Василий Данилов, аналитик ИК «Велес Капитал»:

Результаты работы «Полюса» в I полугодии 2024 года оказались в рамках наших ожиданий. Ключевые финансовые метрики продемонстрировали хороший рост благодаря высоким мировым ценам на золото. Отдельно стоит отметить улучшение прогноза копании на текущий год по объёмам производства золота и ТСС. Мы оцениваем потенциальный совокупный дивиденд «Полюса» за 2024 год в 885 рублей на акцию (доходность 6,8% к текущим котировкам), однако отмечаем высокую вероятность того, что компания сохранит дивидендную паузу в целях снижения общего долга и накопления дополнительных денежных средств, из которых будет профинансирована масштабная инвестиционная программа. Котировки компании могут сдерживаться как раз тем фактом, что высокие мировые цены на золото и сильные финансовые результаты компании пока не трансформируются в возобновление акционерной отдачи в виде дивидендов.

Мы не ожидаем существенных корректировок в инвестиционной программе «Полюса» и полагаем, что в ближайшие несколько лет компания сконцентрируется на своём масштабном проекте — Сухом Логе. Однако мы допускаем приобретение компанией новых активов, в том числе за счёт крупного квазиказначейского пакета (около 42 млн акций), появившегося в августе 2023 года в результате bay back на 6,4 млрд долларов. Тогда менеджмент «Полюса» заявлял, что выкупленные акции не будут погашены и могут быть использованы при привлечении финансирования или в ходе сделок M&A.

Что касается сделки по продаже россыпных активов, то согласно нашим расчётам, их выручка в 2024 году при текущих ценах на золото может составить 230–240 млн долларов с EBITDA 80–90 млн долларов. Таким образом, проданные активы были оценены в 2,5–3,0х EBITDA при текущей оценке самого «Полюса» на уровне 6,2х. На наш взгляд, дисконт оправдан, так как россыпные активы характеризуются гораздо более низкой рентабельностью EBITDA: 30,8% в 2023 году против 71,5% по группе. Мы полагаем, что вырученные средства компания направит на сокращение своего общего долга или на финансирование масштабной инвестиционной программы.

Полина Щукина, аналитик ИК «Цифра брокер»:

Результаты «Полюса» в целом соответствуют нашим ожиданиям. Однако стоит отметить, что среднее содержание золота в переработке на месторождении Олимпиада в I половине года снизилось на 14% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это было компенсировано увеличением коэффициента извлечения до 84,5%. Несмотря на это, показатели переработки на месторождении Олимпиада не сильно выросли, учитывая его значительный вклад в общий объём добычи компании (45%).

При этом за первые 6 месяцев текущего года рост капитальных затрат компании вырос на 12% относительно прошлого года, а на месторождениях Наталка, Сухой Лог и Куранах этот показатель увеличился вдвое. Соотношение чистого долга к EBITDA на конец полугодия составила 1,5 по сравнению с 1,9 на конец 2023 года. С учётом роста капитальных затрат и процентных расходов почти в 4 раза, а также того обстоятельства, что в последний раз «Полюс» платил дивиденды в 2021 году, мы не ожидаем возвращения к этим выплатам в текущем году.

Дмитрий Смирнов