Майские праздники несколько заслонили собой отказ Совета директоров «Норильского никеля» выплачивать дивиденды акционерам за 2022 год. Но наступили суровые рабочие будни, а хоронить по-тихому эту тему никто не собирается.
Опрошенные «Про Металлом» эксперты попытались разобраться, почему было принято такое решение, что станет с акциями компании и чего ждать в ближайшем будущем. Несмотря на то, что накануне Совета директоров, принявшего историческое решение, никто из специалистов не озвучил прогноз на принятый вариант.
Предвосхищая вопросы к комментариям, отметим, что совдир «Норникеля» — организация неоднородная, большинство в нём составляют представители «Интерроса», и именно они настояли на том, чтобы не выплачивать дивиденды. Эту точку зрения разделяли не все.
Буквально накануне 28 апреля было опубликовано обращение независимого директора «Норильского никеля» Сергея Волка к членам Совета директоров компании.
Независимый директор «Норильского никеля» Сергей Волк.
«В прошлые года «Норникель» платил щедрые дивиденды, что, как известно, было обусловлено здоровым состоянием дел в компании и наличием акционерного соглашения. Сейчас ситуация несколько другая: кроме прочих факторов, влияющих на деятельность компании, акционерное соглашение перестало действовать.
Однако маржинальность бизнеса по-прежнему высока и, что очень значимо, позиция и роль «Норникеля», как голубой фишки фондового рынка и флагмана экономики, не изменилась. Большое количество миноритариев именно так воспринимает компанию и смотрит на «Норникель» прежде всего как на дивидендную историю», — отметил в своём обращении Сергей Волк. Однако к аргументам независимого директора не прислушались.
Интересно, что если до 28 апреля эксперты демонстрировали в целом единый подход, предсказывали, что выплата дивидендов будет одобрена, и расходились только в оценке дивдоходности, то теперь их мнения диаметрально разошлись.
Кто-то считает, что решение о невыплате было правильным и обоснованным (интересно, почему его правильность эти эксперты не озвучивали «до»), а кто-то, наоборот, уверен, что отказ от выплат дивидендов уже нанёс вред имиджу одной из самых привлекательных (до 28 апреля) голубых фишек российской экономики.
Остается ли «Норникель» и теперь голубой фишкой?
«То, что руководство «Норильского никеля» пренебрегло собственными писаными правилами, а опиралось на своё понимание целесообразности, должно принести компании некоторые репутационные потери. Теперь инвесторам будет сложно прогнозировать какую-либо доходность акций. И вообще можно ожидать от компании всяких сюрпризов.
Впрочем, если реакция рынка окажется более негативной, менеджмент ещё сможет сгладить её принятием новой дивидендной политики или объявлением промежуточных дивидендов в 2023 году, — говорит Алексей Калачёв, аналитик ФГ «Финам». — Аргументация со ссылкой на убытки в I квартале 2023 года выглядит, конечно, притянутой за уши. Во-первых, речь идёт о распределении прибыли и дивидендах за 2022 год. И во-вторых, при обсуждении дивидендов должна оцениваться консолидированная прибыль всей группы по МСФО, а не отчётность отдельных подразделений по РСБУ».
Логика эксперта здесь понятна. Сам «Норникель» может нести убытки, но многие из его дочерних предприятий показывают миллиардные прибыли, и это не тот случай, когда мухи — отдельно, а котлеты — отдельно.
Сам «Норникель» может нести убытки, но многие из его дочерних предприятий показывают миллиардные прибыли.
«В принципе необходимо оценивать финансовое состояние всего холдинга в целом, а не тыкать пальцем в отдельные структурные подразделения компании. Так что на данном этапе исторического развития для меня лично данное решение скорее позитив, чем негатив, — считает Роман Блинов, старший трейдер ИК «Русс-Инвест». — Да, это (невыплата дивидендов, — прим. ред.) неприятно, и это естественно станет очередным поводом для давления на акции эмитента, но сейчас гораздо важнее сохранить ликвидность в компании и трезво оценивать перспективы и строить планы в соответствии с «духом времени». Сейчас не время дивидендов для очень большого количества компаний, да и сам факт «щедрых дивидендов» лично я воспринимаю с определённой долей здравого скептицизма».
Насчёт «щедрости дивидендов» можно, конечно, подискутировать, но на фоне отказа «Норникеля» от выплат лучшими аргументами «за» становятся новости от других голубых фишек, которые приняли решение эти дивиденды выплачивать. «Сбер», «Новатэк», «Татнефть», «Лукойл», «Полюс» — список можно продолжить.
В то же время ставить крест и на перспективах выплаты промежуточных дивидендов тоже рано. И тут возникает ещё один вопрос: что ж такое происходит со свободным денежным потоком, что сейчас денег на дивиденды нет, а в середине 2023 года на промежуточные дивиденды они могут появиться?
«Рекомендация не выплачивать дивиденды за прошлый год, скорее, означает их перенос на более поздний срок, ничего критичного для акций компании в среднесрочной перспективе мы не видим, — подчёркивает Ахмед Алиев, аналитик «БКС Мир инвестиций». — Свободный денежный поток оказался под давлением во многом из-за существенного роста чистого оборотного капитала, который, как мы полагаем, в значительной степени высвободится в течение года благодаря нормализации логистических маршрутов и роста спроса на металлы в Азии. Поэтому мы ожидаем дивдоходность в районе 11–13% в ближайшие несколько лет, что послужит сильным триггером для котировок акций».
Как видим, первые ласточки (кроме падения акций «Норильского никеля» после 28 апреля) уже пошли. Экспертное сообщество, прежде довольно монолитное, серьёзно расходится в перспективах дивидендной политики компании. И то ли ещё будет. Второй частью Мерлезонского балета наверняка станут перспективы выплат промежуточных дивидендов.
Сама компания продолжает успешно работать и наращивать производственные показатели.
«Менеджмент допустил выплату промежуточных дивидендов в 2023 г. Согласно нашим расчётам, дивиденд «Норникеля» за I полугодие 2023 может составить 621 руб. на акцию (доходность 4,3% к текущим котировкам) в случае успешной распродажи избыточных запасов готовой продукции и распределения на выплаты акционерам 50% свободного денежного потока», — считает Василий Данилов, ведущий аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал». — Что же касается решения о невыплате дивидендов, то оно уже негативно отразилось на стоимости бумаг «Норильского никеля», которые по итогам торгов 28 апреля снизились на 5,2%. Отсутствие новой дивидендной формулы и сохраняющаяся неопределённость относительно промежуточных выплат в 2023 г. будут оказывать давление на котировки».
Если решение о промежуточных дивидендах всё же будет принято, то получится несколько двусмысленная ситуация. Тут как шило в мешке — не утаить, что вопрос с дивидендами не совсем экономический, хотя эксперты стараются избежать политизированных оценок трений между акционерами.
«Из акций «Норникеля» уйдёт спекулятивный спрос охотников за дивидендами. Компания воспринималась как «скала» с точки зрения выплат. Последний раз дивиденды не платили в 2008 году. Но репутация компании «Норильский никель» основана не на дивидендах, а на уникальности самой компании. Ситуация, когда на фоне СВО майнинговые компании РФ не платят дивиденды, к сожалению, распространённая. Сложнее найти металлургов, которые в период СВО дивиденды стабильно платили», — рассуждает Артём Тузов, директор Департамента корпоративных финансов ИК «ИВА Партнерс».
Здесь уместно вспомнить как раз этот самый 2008-й год, который стал началом странных событий, связанных с выкупом акций «Норильского никеля» и не только. В итоге тот кордебалет фактически в стиле Александра Дюма-отца и привёл к заключению всем известного дивидендного соглашения. Сейчас соглашение волевым усилием Владимира Потанина по факту утратило свою силу, а вот любовь к странным танцам, похоже, возрождается.
Танцы, конечно, бывают романтичными, но бывают и довольно утомительными.
У Александра Дюма в «Трёх мушкетерах» многочасовой Мерлезонский балет, состоящий из нескольких частей, является одной из кульминаций всего романа. Пока придворная знать танцует до упаду, Д’Артаньян должен успеть доставить королеве пару недостающих никелевых алмазных подвесок, попутно продираясь через рой гвардейцев кардинала, которыми незримо управляет могущественный Ришелье. А Мерлезонский балет — это такая динамическая ширма, публичная и достаточно долгая для того, чтобы за кулисами могли произойти основные действия.
В романе всё закончилось хорошо. Д’Артаньян довёз подвески, получил алмазное кольцо в подарок, нагло поцеловал королеву и (уже заслуженно) свою Констанцию, а вот в истории с дивидендами «Норникеля» пока не всё так радужно. Доставят ли их до акционеров и когда — знает только тот, кто управляет своими гвардейцами в костюмах и галстуках.
Антон Белов
