«Северсталь» теряет рентабельность и выводит кэш

22 июня, одновременно с публикацией отчётности по МСФО за II квартал и I полугодие текущего года, совет директоров «Северстали» рекомендовал выплатить дивиденды за апрель — июнь в размере 31,06 рубля на одну акцию, что немного меньше размера выплат за предыдущий квартал. Если решение будет утверждено на внеочередном собрании акционеров 30 августа, то такая выплата даст дивидендную доходность в размере 2,1%, а Алексей Мордашов укрепит своё место в тройке российских получателей самых щедрых дивидендов от своих бизнесов.

Согласно отчётности, II квартал «Северсталь» отработала несколько хуже первых месяцев года. Так, производство чугуна снизилось на 28% кв/кв до 2,0 млн тонн, стали — на 20% кв/кв до 2,32 млн тонн на фоне проведения ремонтов в доменно-конвертерном производстве. Как следствие, продажи полуфабрикатов (чугуна и слябов) снизились до 1 тыс. тонн (-95% кв/кв). В то же время благодаря увеличению спроса на готовый металлопрокат после начала строительного сезона и консолидации результатов дистрибуционного бизнеса ООО «А Групп», продажи металлопродукции выросли на 8% кв/кв до 2,68 млн тонн. Причём продажи продукции с высокой добавленной стоимостью выросли на 15% кв/кв до 1,45 млн тонн, а её доля в общем объёме продаж выросла на 3 п.п. кв/кв до 54%. Продажи железной руды третьим лицам увеличились на 87% кв/кв до 0,77 млн тонн.

Финансовые итоги минувшего квартала оказались скромнее. Выручка выросла на 17% кв/кв до 220,4 млн рублей, но при этом показатель EBITDA снизился на 6% кв/кв до 61,2 млн рублей, рентабельность по EBITDA составила 28% (-7 п.п. кв/кв). Свободный денежный поток снизился на 27% кв/кв до 24,3 млн рублей за счет снижения показателя EBITDA и увеличения инвестиций. Отток денежных средств на пополнение оборотного капитала превысил 8 млрд рублей из-за увеличения дебиторской и снижения кредиторской задолженности, что было частично компенсировано притоком денежных средств от высвобождения запасов слябов. Инвестиции выросли на 19% кв/кв до 21,6 млн рублей.

Итоги I полугодия 2024 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года выглядят скромнее. Так, производство чугуна снизилось на 15% г/г до 4,77 млн тонн, стали — на 8% г/г до 5,22 млн тонн. Металлопродукции было продано меньше на 6% г/г до 5,16 млн тонн, железной руды — больше на 16% г/г до 1,18 млн тонн из-за снижения потребности в ЖРС на ЧерМК во время ремонта ДП-5. Выручка выросла на 21% г/г до 409,1 млн рублей, показатель EBITDA — на 6% г/г до 126,6 млн рублей, а вот рентабельность по EBITDA снизилась на 4 п.п. до 31%. Свободный денежный поток снизился на 4% г/г до 57,5 млн рублей, а инвестиции увеличились на 60% г/г до 39,8 млн рублей. Общий долг снизился до 148 727 млн рублей. Показатель чистый долг/EBITDA составил -0,19.

Комментируя показатели отчётности, генеральный директор АО «Северсталь Менеджмент» Александр Шевелёв отметил, что благодаря усиленной системе дистрибуции компании удалось максимально эффективно удовлетворить рост сезонного спроса на внутреннем рынке, вызванный началом строительных работ. Увеличение объёма продаж вместе с ростом средних цен реализации оказали положительное влияние на финансовые результаты. «Сильные финансовые результаты и низкий уровень долговой нагрузки позволяют нам быть уверенными в том, что мы сохраним высокий уровень доходности для наших акционеров», — резюмировал он.

Совет директоров компании, разделяя, по-видимому, оптимизм СЕО, рекомендовал дивиденды за II квартал 2024 года в размере 31,06 рубля на акцию. Рекомендуемая дата закрытия реестра для выплаты дивидендов –— 10 сентября. Одобрение решения о выплате дивидендов ожидается на внеочередном общем собрании акционеров, которое пройдёт 30 августа 2024 года в заочной форме. Согласно дивидендной политике «Северстали», если коэффициент «чистый долг/EBITDA» на основе консолидированной финансовой отчётности ниже значения 0,5х, то размер дивидендов может превысить 100% свободного денежного потока (FCF) компании и её «дочек». За первые три месяца текущего года компания уже выплатила дивиденды в размере 38,3 рубля на акцию, что позволило её основному бенефициару Алексею Мордашову занять вторую строчку в рейтинге российских миллиардеров, получивших наибольшие суммы дивидендных выплат с начала прошлого года.

Между тем акционеров такая щедрость немного насторожила. Ценные бумаги «Северстали» на Мосбирже негативно отреагировали на рекомендацию по дивидендам и отчётность компании, потеряв в моменте 1,25%. С другой стороны, когда в июне акционеры компании утвердили решение о выплате дивидендов по итогам 2023 года в размере 191,51 рубля на акцию и по результатам I квартала текущего года, котировки обрушились на 13,78% из-за дивидендного гэпа (падение стоимости на сумму, равную размеру дивидендов, после окончания срока покупки бумаг под них).

По словам аналитика ИК «Велес Капитал» Василия Данилова, в целом финансовые результаты «Северстали» за II квартал 2024 года оказались в рамках ожиданий. При этом щедрый размер рекомендованных советом директоров дивидендов в объёме 107% FCF, скорее всего, не будет в дальнейшем превышен из-за того, что компания стремится поддерживать чистый долг в отрицательной зоне. Суммарно за I полугодие текущего года коэффициент выплат может составить 101% FCF, что вполне коррелирует с озвученным ранее базовым сценарием от представителей менеджмента. При этом во II полугодии эксперт прогнозирует продолжение роста выручки на фоне роста продаж и более высоких цен на стальную продукцию.

«Рентабельность останется под давлением из-за консолидации "А Групп". При этом можно ожидать высвобождение оборотного капитала, что, несмотря на возросший CAPEX, поддержит FCF и по итогам II полугодия обеспечит дивиденды в размере 80 рублей на акцию против 69 рублей за первые шесть месяцев», — заявил господин Данилов. Вместе с тем он полагает, что политики распределения 100% FCF будут придерживаться и другие сталевары, в частности, ММК, который раскроет свои финансовые результаты 25 июля.

С коллегой согласен и аналитик «БКС Мир инвестиций» Ахмед Алиев, более консервативные прогнозы которого относительно показателей «Северстали» были превышены за счёт хороших продаж на внутреннем рынке. «Решение по дивидендам было близко к нашим оценкам, хотя дивиденды превысили FCF на 7%, то есть компания решила распределить часть средств, в том числе из накопленной "кубышки". Полагаем, что дивиденды и дальше будут выплачиваться, хотя доходность будет всё еще скромной», — заметил он. Что касается отчитывающейся следующей «Магнитки», эксперт ожидает от неё позитивную отчётность на фоне сильного роста продаж премиальной продукции и частичного высвобождения оборотного капитала, что позитивно скажется на свободном денежном потоке.

Дмитрий Смирнов