Вчера в России стартовал плей-офф Кубка Гагарина, где выступают и две «металлургические» команды: магнитогорский «Металлург» и череповецкая «Северсталь». Конкуренция на льду между ними ожесточенная, каждый очный матч «от ножа». К слову, в последней встрече в конце февраля «Металлург» одержал победу над «Северсталью», благодаря чему досрочно обеспечил себе место в плей-офф. А вот в производственной гонке ММК пока уступает основному конкуренту, судя по не слишком позитивным цифрам финансовой отчётности за прошлый год. Эксперты опасаются, что с учётом этого вероятность выплаты дивидендов комбинатом крайне мала.
Согласно опубликованному отчёту по МФСО, по итогам 2024 года чистая прибыль ММК сократилась по сравнению с предыдущим годом на 33% до 79,7 млрд рублей. Хотя выручка комбината за отчётный период выросла на 0,7% до 768,4 млрд рублей благодаря повышению цен на металлопродукцию на фоне роста издержек и инфляции. При этом капитальные вложения группы выросли на 4,2% г/г и составили 98,8 млрд рублей в связи с продолжающейся реализацией проектов развития в рамках её стратегии. Так, в июле 2024 года была введена в эксплуатацию самая мощная в России коксовая батарея №12, призванная заменить неэкологичные и морально устаревшие мощности. Её годовая мощность составляет 2,5 млн тонн сухого кокса, что покрывает половину потребности ММК и позволит значительно снизить выбросы вредных веществ и CO2 в атмосферу.
Себестоимость продаж комбината за прошлый год снизилась на 9% до 592,4 млрд рублей, показатель EBITDA — на 21,8% до 153 млрд рублей, что связано с ростом цен на основное сырьё и увеличением расходов на оплату труда. По данным Росстата, средняя стоимость горячекатаного проката, являющегося основным продуктом для комбината, выросла на 4,4% в 2024 году до 58 тыс. рублей за тонну. Рентабельность по EBITDA сократилась на 5,7 п.п. до 19,9%. Свободный денежный поток (FCF) компании по итогам года вырос на 15% до 35,5 млрд рублей за счёт нормализации оборотного капитала и увеличения процентов, полученных по размещённым депозитам. Чистый долг ММК остался в отрицательной зоне и составил минус 73,4 млрд рублей. Коэффициент чистый долг/EBITDA составил -0,48x (на конец 2023 года он был равен -0,46x).
В целом итоги финансовой деятельности ММК за прошлый год вполне укладываются в общий стальной тренд. Отчитавшаяся первой «Северсталь» тоже сократила чистую прибыль по МСФО на 22% в 2024 году до 149,5 млрд рублей, показатель EBITDA снизился на 9% до 237 млрд рублей, хотя выручка компании выросла на 14% до 828 млрд рублей (подробнее в материале «"Северсталь" оказалась зажата между интересами инвесторов и государства»). ТМК получила в прошлом году чистый убыток по МСФО в размере 27,7 млрд рублей против прибыли в 39,4 млрд рублей годом ранее, её выручка тоже снизилась на 2% до 532,2 млрд рублей, скорректированная EBITDA — на 29% до 92,4 млрд рублей. Да и «Мечел» в 2024 году также получил убыток в размере 37,12 млрд рублей против прибыли в 22,3 млрд рублей за 2023 год. Выручка компании снизилась на 5% до 387,5 млрд рублей, показатель EBITDA — на 35% до 55,9 млрд рублей (подробнее см. в статье «"Мечел" прочно закрепился на дне»). НЛМК пока свои финансовые итоги прошлого года не обнародовал.
Генеральный директор ПАО "ММК" Павел Шиляев ещё в конце прошлого года отмечал, что несмотря на не самый благоприятный экономический фон, комбинат сохраняет устойчивость, а менеджмент смотрит в будущее со сдержанным оптимизмом. Залогом этой устойчивости, по его словам, являются масштабные инвестиции в развитие производственной деятельности
В 2025 году «Магнитка» продолжит программу капитальных ремонтов в доменном переделе, хотя в целом по группе объём капитальных вложений значительно снизится. При этом сезонные факторы и высокая ключевая ставка пока продолжат оказывать неблагоприятное влияние на деловую активность компании в России, по её собственному признанию. В то же время компания планомерно наращивает долю продукции с высокой добавленной стоимостью, которая за прошлый год выросла на 1,7 п.п. до 44%. Да и в целом, несмотря на не слишком сильную финансовую отчётность, комбинат остаётся лидером в поставках оцинкованного и окрашенного проката на российский рынок. При этом компания фокусируется на премиальной продукции в этом сегменте, демонстрируя стабильно высокий уровень её продаж.
Финансовые аналитики пока расходятся в своих оценках «Магнитки». Например, после выхода отчётности, SberCIB Investment Research включил бумаги ММК в топ-10 наиболее привлекательных акций российских компаний. По мнению экспертов, компания станет главным бенефициаром потенциального улучшения геополитических условий среди сталелитейных компаний, будучи больше других производителей стали ориентирована на внутренний рынок, который начнёт восстанавливаться при снижении геополитических рисков. А вот «Т-Инвестиции» снизили оценку акций ММК на 12%, сохранив рекомендацию «держать». По мнению аналитиков, с учётом низкого FCF во II полугодии 2024 года есть риск, что совет директоров ММК рекомендует годовому общему собранию акционеров не выплачивать дивиденды за этот период. Эти опасения разделяют в ИК «БКС Мир инвестиций», осторожно оценивая перспективы акций «Магнитки» на коротком горизонте.
Издание «Про Металл» попросило экспертов своего пула дать оценку прошлогодним показателям «Магнитки», спрогнозировать динамику производства и финансовой деятельности в текущем году и высказать ожидания по выплатам дивидендов и котировкам ценных бумаг компании.
Алексей Калачёв, аналитик ФГ «Финам»:
Итоговые результаты ММК оказались несколько слабее наших ожиданий за счёт довольно слабого IV квартала. Да и в сравнении с «Северсталью» финансовые показатели «Магнитки» тоже выглядят несколько хуже. Однако тут нужно учитывать довольно агрессивную стратегию «Северстали» по освоению новых рыночных ниш конечной продукции, купившую в 2024 году одну из крупнейших металлосервисных компаний и лидера среди металлотрейдеров в трубной отрасли — «А Групп». Это помогло холдингу по итогам года сохранить объёмы продаж на фоне наблюдаемого общего спада потребления металлопродукции в России. ММК придерживается более консервативной стратегии развития.
За пять последних лет в ММК были реализованы 95 высокотехнологичных проектов, а экономический эффект от применения передовых ИТ-решений составил 6,6 млрд рублей. Большая часть проектов реализована на производственных площадках - начиная с первого передела и заканчивая листопрокатными цехами. Инвестиции в реализацию ИТ-проектов в рамках нового 5-летнего цикла составят не менее 5 млрд рублей
Важно отметить, что свободный денежный поток комбината увеличился на 15,3% г/г до 35,5 млрд рублей. Это значит, что акционеры вправе рассчитывать на итоговые дивиденды, хотя и небольшие — 3,174 рубля на акцию. С учётом уже начисленных за I полугодие 2024 года дивидендов в размере 2,494 рубля на акцию, финальные выплаты могут составить около 0,68 рубля на акцию. Предполагаемая текущая доходность около 1,7%. Но может быть и больше, если компания решит распределить дополнительно часть прибыли прошлых лет.
Мы в целом позитивно смотрим на перспективы акций ММК. Им на пользу может пойти смягчение санкционного режима против российского экспорта стали, а также вероятное начало снижения ключевой ставки Банком России. Полагаем, у акций компании есть ещё потенциал как минимум в пределах 20–30% даже с учётом произошедшего ранее роста. Точнее пока не скажу, акции у нас сейчас находятся на пересмотре.
Василий Данилов, аналитик ИК «Велес Капитал»:
ММК представил ожидаемо слабые финансовые результаты за IV квартал 2024 года, которые оказались даже несколько слабее консенсус-прогноза, что связано со слабым внутренним спросом на стальную продукцию, который, в свою очередь, страдает от высоких процентных ставок и замедления активности в строительном секторе. Цифры в отчёте «Магнитки» в целом за 2024 год оказались хуже аналогичных показателей «Северстали», которая удачно приобрела в апреле прошлого года металлотрейдера «А Групп» и со II квартала консолидировала его отчётность. При этом в IV квартале 2024 года ММК получил положительный FCF на уровне 5,6 млрд рублей, в то время как аналогичный показатель «Северстали» ушёл в отрицательную зону, что обусловлено наращиванием Capex в рамках её Стратегии 2024–2028.
Чистый долг ММК на конец прошлого года находился в отрицательной зоне с денежной подушкой на уровне 122,8 млрд рубля, в связи с чем мы не видим необходимости в больших заимствованиях. Вместе с публикацией отчётности компания анонсировала сокращение Capex в 2025 году на фоне слабой конъюнктуры внутреннего рынка. Мы полагаем, что в текущем году «Магнитка» сконцентрируется на поддерживающих инвестициях. В частности, будет осуществлять ремонты в доменно-конверторном переделе. Комбинат продолжит ориентироваться на внутренний рынок, так как ключевое сырьё для выплавки стали (коксующийся уголь и железная руда) добываются на территории России.
Председатель совета директоров "Магнитки" Виктор Рашников пообещал, что комбинат планирует сохранить объёмы производства в 2025 году на уровне 2024 года. По его словам, на снижение производства более, чем на 10% повлияла сложившаяся экономическая ситуация как в России, так и в мире, а также высокая ключевая ставка, которая снизила потребление металла во многих отраслях, в том числе строительстве
Мы полагаем, что на фоне падения внутреннего спроса на стальную продукцию бумаги ММК будут колебаться в диапазоне 35–40 рублей за штуку. По нашей оценке, дивиденд за II полугодие 2024 года может составить не менее 0,68 рубля на акцию, что вместе с промежуточной выплатой за II полугодие в размере 2,49 рубля обеспечит совокупный дивиденд за прошлый год на уровне 3,17 рубля на акцию. Совокупный дивиденд по итогам 2025 года может составить около 2 рублей на акцию, если принимать во внимание непростую ситуацию на внутреннем рынке, являющемся ключевым для комбината.
Кирилл Климентьев, аналитик ИК «Цифра брокер»:
Давление на строительную отрасль повлекло за собой закономерные проблемы у металлургов, поэтому показатели отчётности ММК соответствуют нашим ожиданиям. Операционный денежный поток компании в 2024 году составил 113 млрд рублей, а капитальные затраты — 101 млрд рублей, что оставляет положительный свободный денежный поток. Это свидетельствует о комфортном уровне долговой нагрузки. Однако продолжающаяся программа капитальных ремонтов и высокая процентная ставка могут оказать давление на свободный денежный поток и дивиденды в 2025 году. Возможно, менеджмент будет осторожен в привлечении новых заимствований, стремясь сохранить финансовую стабильность.
ММК, вероятно, сосредоточится на повышении операционной эффективности, модернизации производственных мощностей и расширении присутствия на дружественных рынках. Стратегия будет зависеть от динамики мирового спроса на сталь, геополитической обстановки и внутренних экономических условий. При этом «Магнитка» меньше других российских металлургов пострадала от санкций, так как до введения ограничений на Европу у компании приходилось лишь около 6% продаж, а основные внешние поставки были ориентированы на ближневосточный регион. Сегодня компания успешно переориентировалась на дружественные рынки и стремится обеспечить импортозамещение в области оборудования и сырья.
При текущем P/E = 5,6x и EV/EBITDA = 2,5x акции ММК выглядят недооценёнными по сравнению с бумагами той же «Северстали» (P/E = 7,5x и EV/EBITDA = 4,6x). Однако программа капитальных ремонтов и высокая процентная ставка могут снизить свободный денежный поток и дивиденды в 2025 году, что ограничивает потенциал роста котировок акций «Магнитки» в краткосрочной перспективе. Инвесторам следует учитывать эти факторы при принятии решений.
ММК входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает лидирующие позиции среди предприятий чёрной металлургии России, осуществляя производство широкого сортамента металлопродукции с преобладающей долей продукции с высокой добавленной стоимостью для всех основных металлопотребляющих отраслей российской промышленности
Александр Мищенков, политолог:
В 2024 году ММК осуществил капитальные вложения на сумму 98,8 млрд рублей (вдобавок к 94,9 млрд рублей в 2023 году) и успешно завершил крупнейший за 10 лет инвестиционный проект. В 2025 году подобных капзатрат не предвидится, компания ограничится ремонтами в доменном переделе, что положительно скажется на будущей отчётности. Конечно, на снижение «аппетита» к капитальным затратам в планах «Магнитки» повлияла высокая ключевая ставка. Принимая во внимание вышесказанное, сокращение годового показателя EBITDA на 21,8% не является серьёзной проблемой и учитывает в себе общие негативные тенденции в отрасли (рост цен на сырьё, снижение цен и объёмов продаж) и борьбу за персонал (увеличение фонда оплаты труда). Компания уже сократила объём заёмных средств на 31,8% до комфортного уровня в 49,4 млрд рублей.
Вызывает настороженность отсутствие в публичном пространстве официальной стратегии группы на ближайшие годы, что может свидетельствовать о высоком уровне неопределённости и осторожности менеджмента компании. С этой точки зрения видится логичным настрой ММК на усиление своей финансовой устойчивости и сохранение позиций на внутреннем рынке. Похоже, менеджмент группы в ближайшие два года будет ждать снижения стоимости заёмного финансирования и возобновления государственного стимулирования стройкомплекса. Таким образом, компания должна быть интересна для долгосрочных инвесторов.
Дмитрий Смирнов
