На недооценке НЛМК можно пробовать заработать

Чистая прибыль группы НЛМК по МСФО в I полугодии составила 81,65 млрд рублей, что почти на 11% меньше показателя за первые 6 месяцев прошлого года. Падение этого показателя только во II квартале составило 37% г/г. Рекомендации по выплате дивидендов за отчётный период от совета директоров ещё не поступало, но весной компания обнадёжила акционеров, что они будут получать свой доход в том числе за счёт прибыли прошлых лет. Инвестиционные аналитики полагают, что ценные бумаги недооценены рынком, но всё ещё могут быть интересны для покупки не только как долгосрочные, но и как спекулятивные.

Как следует из представленной консолидированной отчётности компании, её выручка за первые 6 месяцев текущего года выросла на 16,6% г/г и достигла 517,79 млрд рублей, причём только за II квартал она увеличилась на 5,2% г/г до 267,554 млрд рублей. Оценочная EBITDA за полугодие стала больше на 4,5% и достигла 156,3 млрд рублей, при этом оценочная рентабельность снизилась примерно на 2% до 30%. Свободный денежный поток (FCF), по расчётам аналитиков, снизился на 4,7% г/г до 68 млрд рублей.

Промежуточных результатов операционной деятельности и сегментную разбивку НЛМК не называет, оставаясь одной из немногих крупных компаний сектора, раскрывающей минимальный объём информации. Тем не менее, финансовую отчётность комбинат прокомментировал: рост одних показателей менеджмент объясняет стабильными ценами на металлургическую продукцию за рубежом и слабым рублём в отчётном периоде, а проседание других — полученными убытками от курсовых разниц и долей в совместных предприятиях.

Ранее опубликованная отчётность по РСБУ за I полугодие демонстрирует схожую динамику: выручка НЛМК выросла с 348,14 млрд рублей в 2023 году до 390,52 млрд рублей в 2024 году, чистая прибыль упала с 73,08 млрд рублей до 30,29 млрд рублей, активы компании просели с 843,1 млрд рублей до 840,2 млрд рублей, причём внеоборотные активы находятся на уровне 474,93 млрд рублей, а оборотные активы выросли на 10,91% до 365,27 млрд рублей. Капитал и резервы увеличились на 4,93% г/г до 561,64 млрд рублей. Долгосрочные обязательства НЛМК согласно отчётности РСБУ сократились на 48,56% до 80,68 млрд рублей, а краткосрочные — выросли на 31,07% до 197,88 млрд рублей.

Инвесторы отреагировали на показатели компании странным образом. Например, в понедельник, 2 сентября, акции НЛМК на Мосбирже упали на 3,83% и завершили день на отметке 127,66 рубля за ценную бумагу, но уже в среду, 4 сентября, бумаги компании выросли на 3,86% и завершили день на отметке 132,70 рубля, полностью отыграв падение. Возможно, что дело в отсутствии рекомендации совета директоров НЛМК относительно выплаты промежуточных дивидендов и в принципе характера таких выплат (поквартально, за полугодие или год). А может быть держателей акций поначалу смутило падение чистой прибыли группы за I полугодие текущего года. С другой стороны, в середине мая акционеры НЛМК утвердили решение о выплате дивидендов по результатам 2023 года в размере 25,43 рубля на акцию, что соответствовало дивдоходности в размере 10%. В компании тогда отметили, что выплаты будут производиться в том числе за счёт прибыли прошлых лет.

Сейчас эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Пучкарёв дивидендный потенциал акций компании оценивает в 8%, или 11 рублей на акцию, однако уверенности, что компания распределит весь FCF в виде дивидендов, у него нет. Основной проблемой может стать то, что на рынке стали грядёт напряжённая ситуация из-за снижения мировых цен на фоне спада потребления. И НЛМК ощутит слабость мировой конъюнктуры сильнее своих коллег по цеху, так как всё ещё экспортирует примерно половину своей продукции и имеет аффилированные заводы в ЕС и США. «Сейчас в секторе более интересно выглядит ММК — эта компания более открыта, а ориентация на внутренний рынок предполагает высокую стабильность продаж», — замечает аналитик.

Эксперты из «Альфа-банка» тоже опасаются, что финансовые показатели НЛМК во II полугодии 2024 года могут оказаться несколько хуже не только из-за снижения цен на сталь, но и на фоне роста экспорта стальной продукции из Китая, в результате чего российский сталелитейный холдинг может испытать дополнительное давление. При этом они прикинули, что в случае, если компания решит выплатить полугодовые дивиденды, то при распределении 100% FCF размер выплат за I полугодие текущего года может составить около 12 рублей на акцию, что означает дивидендную доходность около 9%.

Как замечает директор по стратегии ИК «Финам» Ярослав Кабаков, результаты НЛМК поддержаны высокими ценами на сталь и внутренним спросом. Однако компании пришлось столкнуться с ростом издержек и капзатрат. «Итоги НЛМК соответствуют мировым трендам, но также присутствует российская специфика. Например, освобождение чугуна и сортового проката от экспортных пошлин было принято для поддержки рентабельности экспорта на фоне падающих мировых цен на сталь. Долговая нагрузка минимальна, что позволяет рассчитывать на дивиденды. С учётом текущих результатов и политики компании, дивдоходность может составит около 8% за полгода», — полагает он.

При этом господин Кабаков считает, что в настоящий момент акции НЛМК сильно недооценены и имеют потенциал для роста, так как их справедливая цена, по его подсчётам, составляет 149 рублей за бумагу. Тем не менее, он тоже признаёт, что хоть компания и смотрится стабильно по сравнению с другими ведущими сталелитейными холдингами России, но ей ещё есть, куда стремиться. Например, по его мнению, на фоне текущих рыночных условий и высокой неопределённости более эффективно адаптировалась к новым рыночным условиям «Северсталь».

Руководитель управления аналитических исследований «ИВА Партнерс» Дмитрий Александров соглашается, что акции НЛМК остаются интересными с точки зрения дивдоходности, хотя и не уникальными. «Среднесрочный взгляд на сектор и компанию нейтральный, в случае развития снижения до 105 рублей за акцию могут стать очень интересны покупки как спекулятивные, так и долгосрочные», — полагает он. При этом эксперт указывает на то, что с момента среза по отчётности прошло уже два месяца и, в принципе, время сейчас не лучшее для металлургов (равно как и для угольщиков) из-за довольно слабой статистики по деловой активности в Китае и ЕС (особенно в Германии), которая давит на спрос и цены как в готовой продукции, так и в сырье (ЖРС, коксующийся уголь).

В свою очередь, аналитик ИК «Цифра брокер» Полина Щукина отмечает, что в первой половине 2024 года потребление металла в России увеличилось на 0,6% по сравнению с тем же периодом предыдущего года и достигло 23,3 млн тонн. Наибольший рост потребления металла наблюдался в строительном секторе, где он увеличился на 3,3% и достиг 9,7 млн тонн. Однако после отмены льготной ипотеки в июле 2024 года можно ожидать снижения потребления металла, что повлияет на выручку металлургических компаний. «Высокие ставки в экономике могут ограничить возможности для активных сделок слияний и поглощений, поэтому капитальные затраты могут быть направлены на поддержание производственных процессов, а не на их обновление», — подытоживает она.

А вот аналитик ИК «Велес Капитал» Василий Данилов более категоричен. По его расчётам, совокупный дивиденд НЛМК за 2024 год составит около 25 рублей на акцию, но промежуточных выплат ждать, скорее всего, не стоит. И ещё он допускает планомерное избавление НЛМК от своих зарубежных активов. «В мае текущего года агентство Bloomberg опубликовало материал о возможных переговорах с Cleveland-Cliffs о продаже американского дивизиона НЛМК мощностью 700 тыс. тонн стали за 500 млн долларов. Полагаю, что следующим в очереди на продажу может стать европейский дивизион НЛМК мощностью 200 тыс. тонн стали, синергия с которой будет уменьшаться по мере приближения запрета на импорт стальных полуфабрикатов в Евросоюз, отложенный до 1 октября 2028 года. В итоге за пару лет компания может полностью избавиться от всех производственных мощностей за исключением флагманской площадки в Липецке», — полагает господин Данилов.

Дмитрий Смирнов