На очередном заседании 26 июля совет директоров Центробанка принял решение повысить ключевую ставку до 18% после семи месяцев её удержания на уровне 16%. Основным фактором для такого решения стала инфляция, которая ускорилась и оказалась существенно выше апрельского прогноза Банка России. Эксперты отмечают, что такое решение регуляторы было вполне ожидаемым, поэтому новость не вызвала потрясений на фондовом рынке и не станет поводом для радикального пересмотра крупными промышленными холдингами стратегий своего развития.
В июльском релизе Центробанка относительно принятого решения было отмечено, что рост внутреннего спроса продолжает значительно опережать возможности расширения предложения товаров и услуг. Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели — существенно более жёсткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее. Целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки будет обсуждаться на следующих заседаниях совета директоров банка, ближайшее из которых пройдёт 13 сентября.
В базовом сценарии Банк России существенно повысил прогноз средней ключевой ставки в 2024 и 2025 годах до 16,9–17,4% (в апрельском прогнозе было 15,0–16,0%) и 14,0–16,0% (было 10,0–12,0%) соответственно. С учётом того, что с 1 января по 28 июля 2024 года средняя ключевая ставка была равна 16%, с 29 июля до конца 2024 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 18,0–19,4%. По прогнозу регулятора, c учётом проводимой им политики годовая инфляция снизится в 2024 году до 6,5–7% и вернётся к 4–4,5% в 2025 году. Ранее ожидалось, что в 2024 году инфляция будет на уровне 4,3–4,8%, а в 2025 году откатится к 4%.
Принятое регулятором решение было вполне ожидаемым, поэтому никакого резкого потрясения в моменте не последовало. Фондовый рынок сохранил летнюю стагнацию, бизнес срочно не прервал сезон отпусков, никаких громких заявлений от первых лиц крупных корпораций не последовало. Тем не менее, издание «Про Металл» провело блиц-опрос среди профильных экспертов, чтобы постараться как можно более объективно обрисовать картину ближайшего будущего для металлургии и ряда смежных отраслей промышленности с учётом меняющейся денежно-кредитной политики Центробанка.
Когда летом 2022 года Центробанк искусственно сбил курс доллара ниже 55 рублей, Алексей Мордашов запаниковал: дескать, при текущем курсе рубля экспорт невыгоден для компаний. Сейчас, пока курс доллара ещё выше 85 рублей, основной бенефициар "Северстали" не делает громких заявлений
Александр Мищенков, политолог:
Повышение ключевой ставки было ожидаемо, но принесёт множество фундаментальных проблем промышленникам, не связанным с государственными заказами и не имеющим значительного административного ресурса. В частности, вырастет стоимость заимствований, необходимых для модернизации и расширения производства. Следовательно, снизится рентабельность проектов, а вслед за ней и их инвестиционная привлекательность. Это может привести к тому, что инвесторы будут более внимательно подбирать для себя безопасные и ликвидные проекты.
Торможение потребления внутри страны снизит спрос на продукцию для строительства и производства автомобильной техники (сталь, медь, алюминий). Поддержка курса рубля негативно скажется на доходах экспортно-ориентированных компаний. В таких условиях компании должны будут пересмотреть свои затраты в сторону их оптимизации, что заденет сферу НИОКР и социальные программы для сотрудников. Частично металлургам может помочь снижение цен на сырьё (руду, кокс) из-за общего экономического замедления. Достижение договорённостей с Китаем о строительстве газопровода «Сила Сибири – 2» оцениваю как маловероятное, но в случае успеха строительство этого мегапроекта может поддержать отрасль.
В текущей ситуации основной спрос на продукцию металлургов внутри страны будет формировать госзаказ. Тем компаниям, которые нуждаются в финансировании своих проектов по ставкам ниже ключевой, следует приложить усилия своих лоббистов по вхождению в действующие госпрограммы или инициирование новых форм господдержки. Например, через расширение перечня самоокупаемых инфраструктурных проектов, реализуемых при поддержке ФНБ. Для этого металлургам следует донести до государства вышеназванные проблемы и обосновать необходимость поддержки отрасли как приоритетной. По собственной инициативе, полагаю, государство не будет компенсировать промышленности потери и неудобства.
Евгений Родин, партнёр и руководитель практики «Промышленность и ресурсы» адвокатского бюро «Вегас Лекс»:
Эффект от изменения ставки обычно проявляется постепенно — как правило, на это уходит несколько месяцев. Рост ставки всегда влечёт за собой удорожание кредитов и замедление инвестиционных инициатив. В этом ракурсе наиболее востребованным становятся государственное финансирование различных проектов развития и субсидирование цен. Однако тут нужно понимать, что подобные меры поддержки со стороны государства всегда носят адресный характер.
Простым рабочим не так важны мотивы Центробанка. Главное, чтобы вследствие политики регулятора их высокие зарплаты, о которых неустанно рапортуют региональные власти, не превратились со временем в фантики
От повышения ставки выигрывают компании, у которых накоплен большой объём собственных средств и которые нечувствительны к доступности кредитов. Во-первых, такие компании элементарно могут размещать деньги на коротких депозитах и зарабатывать на этом. Во-вторых, у них более высокий инвестиционный потенциал, поскольку при высокой ставке инвестирование собственных средств становится дешевле, чем заёмное финансирование. Отдельные отрасли, например строительство, могут снизить потребление металла, что конечно же отразится на металлургической промышленности, но такое влияние не будет критичным. Структура отраслей-потребителей металла очень диверсифицирована, поэтому рынок сам выровняет спрос.
Изменение ключевой ставки — это такой параметр, который, как правило, относят к коммерческим рискам. Если частная компания участвует в каком-то долгом государственном контракте, то именно на неё ложатся риски изменения экономики проекта. Пересматривать условия контрактов в связи появлением каких-то объективных экономических факторов конечно же можно и нужно, но на практике это очень сложно. В таких случаях важно подготовить очень убедительное обоснование под изменение условий, причём такое, которое будет не стыдно положить на стол прокурору.
В этом-то как раз и основная сложность. Применительно к повышению ключевой ставки детально обосновать необходимость изменения, например, цены сложно чисто с экономической точки зрения. Ведь кредиты — это не единственный источник финансирования, есть масса других: собственные средства, различные инвестиционные фонды, в том числе и государственные. Даже такое явление, как «краудфаундинг», может быть источником для финансирования. Поэтому, не имея хоть мало-мальски понятной методической поддержки со стороны ответственных госорганов, лица, принимающие решения со стороны государственной компании-заказчика, всегда перестраховываются, из-за чего изменить госконтракт становится очень сложно. Но я солгу, если скажу, что это невозможно.
В идеале государство в лице ответственных госорганов могло бы разработать и принять специальные методики для обоснования изменения госконтрактов в зависимости от тех или иных экономических явлений. Хотя бы на уровне писем-разъяснений, как это было после изменения НДС. Но в случае с ключевой ставкой я бы на это не стал рассчитывать. Очень сложно придумать какое-то универсальное правило для всех. Я думаю, более вероятно, что будут разрабатываться и применяться какие-то индивидуальные решения под каждый конкретный случай.
В преддверии Дня металлурга вице-премьер Денис Мантуров на совещании с президентом похвастался, что российские металлурги планируют направить на новые инвестиционные проекты 3,5 трлн рублей. Но вот не придётся ли теперь меткомбинатам из-за повышения ключевой ставки вносить коррективы в заявленные планы?
Ярослав Кабаков, директор по стратегии ИК «Финам»:
Если рассматривать профильные подотрасли (чёрная и цветная металлургия, трубная промышленность, добыча угля, железной руды, золота, драгоценных металлов, редкоземельных материалов и алмазов), то от повышения ключевой ставки больше всего пострадают те, кто сильно зависит от долгового финансирования и экспортных продаж. Тем не менее, принятие стратегии развития минерально-сырьевой базы до 2050 года и реализация крупномасштабных инфраструктурных проектов, государственных заказов и программы ОПК обеспечат стабильный спрос на продукцию металлургов, что может сгладить негативные последствия от повышения ставки.
Другой вопрос, что крупные металлургические компании и производители угля могут столкнуться с трудностями из-за роста стоимости обслуживания долга. Самый яркий пример — «Мечел», уязвимости которому ещё может добавить и возможное снижение рентабельности. Однако внутренний спрос, поддерживаемый государственными инициативами, станет важным фактором устойчивости. В то же время добытчики золота и МПГ могут наоборот выиграть в текущей ситуации, так как рост ставок часто приводит к удорожанию этих ресурсов, рассматриваемых как безопасные активы. К тому же внутренний спрос на золото может быть поддержан госпрограммами.
Бизнесу сейчас целесообразно скомпенсировать возможный негатив от повышения ключевой ставки за счёт увеличения своей операционной эффективности, сокращения затрат и диверсификации источников финансирования. Государство, в свою очередь, может поддержать промышленность через субсидирование процентных ставок, налоговые льготы, а также инвестиции в инфраструктурные проекты и инновационные программы. Эти меры в комплексе помогут смягчить возможные потери и неудобства для компаний, обеспечивая стабильность и рост в условиях повышенной процентной ставки.
В перспективе на Мосбирже, и особенно в секторе «Металлы и добыча», вероятно наращивание волатильности котировок. Повышение ставки может привести к пересмотру оценок стоимости акций эмитентов. В краткосрочной перспективе активы компаний с высокой долговой нагрузкой могут снизиться в цене, в то время как компании с устойчивыми финансовыми показателями, поддерживаемыми госзаказами и инфраструктурными проектами, могут привлечь внимание инвесторов. Рекомендации по бумагам таких компаний могут измениться в сторону более консервативных стратегий, с акцентом на устойчивость и долгосрочные перспективы. Однако более точные прогнозы можно будет делать после публикации эмитентами отчётностей за 9 месяцев текущего года.
Индекс Мосбиржи упал ниже 3000 пунктов после решения ЦБ повысить ключевую ставку до 18%. Аналитики считают, что рынок отреагировал на сигнал об ужесточении денежно-кредитной политики. Ведь повышение регулятором прогноза по среднему значению ставки на конец года говорит о том, что риск её нового повышения очень высок
Полина Щукина, аналитик ИК «Цифра брокер»:
Повышение процентной ставки на 2 п.п. отразится на многих аспектах экономики. Во-первых, это создаст более дорогие кредиты для бизнеса и населения, что в свою очередь снизит инвестиционную активность и покупательскую способность. С другой стороны, увеличение ставки обычно ведёт к укреплению национальной валюты, так как увеличивается привлекательность рублёвых активов для инвесторов. Однако, если экономика страны продолжит испытывать давление из-за санкций или других проблем, это укрепление может быть временным.
Повышение ставок неизбежно потребует пересмотра мер господдержки, особенно в отраслях, где кредиты играют ключевую роль. Например, для металлургической и горнодобывающей отраслей может понадобиться увеличение налоговых льгот или субсидий для поддержания конкурентоспособности. Однако разные подотрасли могут реагировать по-разному на повышение ставок. В целом, компании, имеющие высокий уровень долговой нагрузки, могут столкнуться с проблемами, поскольку обслуживание долга станет дороже. Ещё изменение денежно-кредитной политики ЦБ может негативно сказаться на компаниях, работающих на внутреннем рынке, где существует риск сокращения потребления.
Последствия для отраслей разнятся. Например, маржинальность продаж угольных компаний снижается из-за текущих цен на уголь, достигших минимальной отметки. Весной угледобытчики были вынуждены предоставлять значительные дисконты на свою продукцию по сравнению с международными бенчмарками из-за снижения спроса на неё в Индии и Китае в межсезонье. Высокие ставки будут выступать дополнительным вызовом для данных компаний.
Несмотря на это, финансовое положение российской металлургии остаётся устойчивым, главным образом благодаря повышению стоимости металлов. Да и специализирующимся на производстве драгметаллов компаниям ситуация с повышением ключевой ставки может оказаться на руку. Если мировая экономическая ситуация останется сложной, а инфляция в разных странах не снизится, можно ожидать дальнейшего роста цен на золото. Предполагаемые уровни могут колебаться от 2400 до 2700 долларов США за тройскую унцию.
Цены на коксующийся уголь в июле резко пошли вниз. Основной причиной стало решение китайских регуляторов усилить контроль над производством металлопродукции, вызвавшее распродажи на этом рынке и снижение цен, затронувшее и используемое в металлургии топливо. Если российские экспортёры не найдут иные рынки сбыта, добычу угля придётся временно сокращать
Василий Данилов, аналитик ИК «Велес Капитал»:
Наиболее пострадавшими от изменения денежно-кредитной политики регулятора окажутся сталевары, так как значительная часть их продаж направлена на внутренний рынок, спрос на котором может сократиться вследствие сокращения инвестиционной активности в строительном секторе. В меньшей степени ощутят рост ставки компании цветной металлургии и «Алроса», так как их деятельность более ориентирована на экспорт.
В дополнение к сокращению внутреннего спроса на металлы рост ставки Центробанка в среднесрочной перспективе приведёт к увеличению привлекательности долговых инструментов и, соответственно, к падению интереса инвесторов к рынку акций, в особенности к дивидендным историям. Также высокая ставка стимулирует укрепление рубля, от которого страдают компании-экспортёры. Однако на фоне ожидаемого снижения ставки ФРС может оживиться мировой спрос на металлы с 2025 года, и тогда рост экспортных доходов российских металлургов частично скомпенсирует негатив.
Дмитрий Смирнов
